深度报告-20240811-财通证券-长江电力-600900.SH-长江干流驭水而行_六库联调彰显大水电价值_20页_1mb

长江电力深度研究报告总结

核心观点
长江电力作为三峡集团旗下大型水电运营主体，稳居水电行业龙头地位，运营六座梯级电站（乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝），总装机容量718GW，2023年发电量2762亿度电，占国内水电发电量21.48%。公司业绩呈现显著周期性，受来水影响，丰水期利润表现优异。首次给予“增持”评级，预计2024/2025/2026年归母净利分别为347.39亿/362.86亿/371.16亿元。

近期事件与装机增长

1. 乌白资产收购完成：2023年完成对乌东德、白鹤滩电站的收购，总装机从45.6GW增至718GW，涨幅574%。
2. 扩机增容稳步推进：溪洛渡、向家坝、葛洲坝扩机项目合计增加39GW装机容量，计划于2024年加速实施。

经营优势与盈利能力

1. 六库联调效益显著：联合调度减少弃水、抬高水头，预计增发电量60-70亿度/年；枯水期留存川滇电量享受市场化高价，外送电价机制优化支撑上网电价水平。
2. 高分红与稳健现金流：2023年分红比例73.66%，股息率3.9%，现金分红总额远超同业，ROE连续提升。
3. 资产折旧逐步优化：未来十年年折旧费用从72亿元降至32亿元，利润空间进一步释放。

盈利预测与估值
预计2024-2026年营业收入分别为8730.8亿/8926.2亿/9079.4亿元，对应PE分别为2081/1992/1947倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 来水不及预期：降雨量下降将影响发电量。
2. 电价波动：外送省份长协电价下行或市场化电价波动可能压缩利润空间。
3. 联合调度增发电量低于预期：若六库联调实际效益未达预期，成长性或受限。

图表关键数据

• 公司装机容量阶梯式增长（图3）。
• 单季度归母净利随丰枯水季波动（图6）。
• 网上电价自2021年起稳步上升（图21）。
• 国内抽水蓄能装机目标（表6）及公司抽水蓄能储备（30个项目，总规模42GW）。

总结
长江电力依托六库联调和电价机制优势，叠加扩机增容和高分红策略，龙头地位稳固。短期业绩修复与六库联调增发电量为催化剂，中长期抽水蓄能与新能源布局有望进一步增强增长动能。