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埃斯顿2026H1盈利大幅提升，具身智能打开长期空间总结

核心内容

埃斯顿（002747.SZ）在2026年半年报中展现出显著的盈利改善。公司实现营业收入25.78亿元，同比增长1.14%；归母净利润1.61亿元，同比增长2314.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长498.64%。Q2单季扣非归母净利润0.51亿元，环比增长162.49%。公司毛利率达到31.81%，同比提升4.17个百分点，其中工业机器人及智能制造毛利率为31.69%，同比提升4.69个百分点；自动化核心部件毛利率为32.40%，同比提升1.82个百分点。经营活动现金流净额4452.72万元，同比由负转正。

主要观点

1. 盈利大幅改善原因

• 主业盈利修复：毛利率提升与费用率下降是主要原因。
• 非经常性损益贡献显著：公允价值变动收益0.995亿元，占利润总额的50.69%，主要来源于参股公司南京工艺/南京化纤资产重组后股权公允价值增加。

2. 业务结构优化

• 工业机器人及智能制造收入增长：2026H1收入21.38亿元，同比增长2.21%。
• 自动化核心部件收入下滑：2026H1收入4.39亿元，同比下降3.78%。
• 海外收入增长显著：2026H1海外收入9.36亿元，同比增长25.06%，占总收入的36.33%。
• 国内收入结构优化：主动压低低毛利业务，国内收入16.41亿元，同比下降8.82%。

3. 具身智能布局

• 并购酷卓：以4.871亿元收购酷卓100%股权，评估增值率高达901.2%，补全“工业+协作+人形”全品类。
• Codroid 02人形机器人：自研关节+VLM大模型，已实现小批量落地，应用于3C、汽车工厂，并同步外供灵巧手。
• 对赌协议：要求2026-2029年累计营收不低于6.2亿元，协作板块扣非累计不低于0.66亿元。

4. 公司估值

• 可比公司平均PE：2026-2028年分别为138/102/79倍。
• 公司PE：2026E为129倍，2027E为102倍，2028E为75倍。
• 首次覆盖评级：给予“持有”评级，基于其作为工业机器人行业核心公司的地位和行业景气持续向上的预期。

关键信息

2026H1财务表现

• 营业收入：25.78亿元，同比增长1.14%。
• 归母净利润：1.61亿元，同比增长2314.23%。
• 扣非归母净利润：0.70亿元，同比增长498.64%。
• 综合毛利率：31.81%，同比提升4.17个百分点。
• 费用率下降：2026H1期间费用率27.20%，同比下降0.93个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额4452.72万元，由负转正。

2026-2028年盈利预测

财务指标趋势

公司发展亮点

• 行业地位：2026H1中国工业机器人市场出货量位列全品牌榜首，连续六年、八年国产第一。
• 全球化布局：2026年3月H股上市，成为首家A+H企业；波兰基地投运，深化Local for Global战略。
• 资产负债优化：资产负债率由78.5%降至68.2%。

风险提示

1. 并购整合与业绩对赌风险：酷卓并购存在商誉减值风险，若业务推进或业绩对赌未达预期，可能影响公司盈利能力。
2. 国内需求恢复不及预期：若国内制造业资本开支未达预期，或价格竞争加剧，可能影响毛利率修复。
3. 海外拓展风险：受关税、地缘政治及全球经济波动影响，海外业务增长存在不确定性。

附注

• 可比公司：拓斯达、中大力德、绿的谐波、汇川技术。
• 投资评级说明：基于未来6个月内个股相对基准指数的涨幅。
• 分析师承诺：报告基于合法合规数据与独立分析，不涉及任何利益冲突。
• 重要声明：本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。