20210316-群益证券-国药一致-000028.SZ-2020Q4业绩增长好于预期_3页_294kb

报告摘要

国药一致(000028.SZ/200028.SZ) 总结

核心内容

国药一致是一家医药生物行业的公司，其A股代码为000028.SZ，B股代码为200028.SZ。根据2021年3月16日的分析报告，公司当前A股价格为38.99元，B股价格为25港元，目标价分别为A股46元和B股25港元。公司主要股东为国药控股股份有限公司，持股比例达56.06%。当前A股市盈率为11倍，B股市盈率为5.2倍，估值处于历史较低水平，因此维持“买进”的投资建议。

主要观点

业绩表现良好：公司2020年实现营收596.5亿元，同比增长13.0%；净利润14.0亿元，同比增长10.6%。2020年第四季度单季营收167.7亿元，同比增长25.5%；净利润4.2亿元，同比增长29.5%。业绩增长好于预期。
分销业务逐步恢复：受疫情影响，2020年分销业务上半年营收同比下降2.5%，但下半年恢复明显，同比增长7.6%。预计2021年分销业务在低基期下将有显著增长。
零售业务快速增长：2020年零售业务营收194.4亿元，同比增长44.0%；净利润4.8亿元，同比增长54.8%。零售业务净利率为2.5%，与民营上市公司（约6%）相比仍有较大改善空间。
盈利预期与估值：预计公司2021年和2022年净利润分别为15.8亿元和17.9亿元，同比增长分别为12.7%和13.2%。对应EPS分别为3.7元和4.2元，A股PE分别为11倍和9倍，B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司估值处于历史较低水平，具备投资价值。
投资建议：鉴于公司主业增长良好，零售业务持续扩张，以及估值处于低位，维持“买进”评级。

关键信息

产品结构

医药商业：74.72%
医药零售：24.98%

机构投资者持股情况

基金：13.6%
一般法人：61.3%

股价表现

一个月涨幅：4.4%
三个月跌幅：-17.0%
一年涨幅：未明确，但整体表现优于行业

股价/账面价值

当前股价/账面价值比为1.20，显示公司估值相对合理。

估值与盈利预测

年度	纯利（亿元）	同比增减	EPS（元）	A股PE	B股PE
2018	12.11	14.46%	2.83	13.78	6.75
2019	12.71	5.00%	2.97	13.13	6.43
2020E	14.02	10.27%	3.27	11.91	5.83
2021E	15.80	12.73%	3.69	10.56	5.17
2022E	17.90	13.27%	4.18	9.33	4.57

股息与股息率

年度	DPS（元）	股息率（%）
2018	0.40	1.03
2019	0.60	1.54
2020E	0.65	1.68
2021E	0.74	1.89
2022E	0.59	1.50

风险提示

分销业务受集采影响超预期
国大药房净利率提升不及预期
并购执行不及预期

投资评等说明

评等	定义
强力买进	潜在上涨空间≥35%
买进	15%≤潜在上涨空间<35%
区间操作	5%≤潜在上涨空间<15%
中立	无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股