20261013-德邦证券-行业配置月报_10月建议关注红利股息和业绩成长两条主线_17页_1mb

行业配置月报总结（10月）

核心内容

本报告为10月行业配置建议，基于产业周期、股东回报、估值匹配和资金趋势四大维度进行加权评分，得出行业配置方向。主要关注三大主线：红利股、业绩成长股和估值切换股。

主要观点

1. 红利股：建议关注银行、保险、家电等传统红利板块。10月市场波动率上升，而红利板块在历史表现中具有较强的防御性，尤其在大盘股中胜率提升。
2. 业绩成长股：以科技为代表的成长股在10月风险偏好改善，成长风格胜率和赔率修复明显。半导体、通信设备等板块因高成长性与高景气度而被重点推荐。
3. 估值切换股：造船军工和储能板块因高成长性、低景气度及低估值，预计在年末估值切换时可能受到市场关注，成为跨年行情布局方向。

关键信息

一、9月市场回顾

• 指数表现：上证指数下跌 $3.62%$，沪深300下跌 $5.78%$，中证500下跌 $6.50%$，创业板指数下跌 $8.82%$，科创50下跌 $9.17%$。
• 行业表现：大部分行业下跌，仅生物医药、房地产、银行等板块上涨。
• 风格表现：周期风格下跌 $6.13%$，成长风格下跌 $7.57%$，跌幅显著高于其他风格。
• 日历效应：9月市场下跌主要受国庆前后的日历效应影响，与全球市场走势分化。

二、行业配置研判

• 产业周期：

  • 科技行业整体维持高成长和高景气度。
  • 半导体、通信设备、元件等板块成长性和景气度双高。
  • 化工板块景气度有所上行。
  • 传统红利板块景气度出现分化，部分资源板块因产品价格回暖而边际改善。

• 股东回报：

  • 传统红利板块预期股息率显著居前，如白色家电、保险、炼化及贸易等。
  • 保险、石油等板块上半年业绩表现亮眼，带动整体回报水平提升。
  • 白电等板块虽然分红基础好，但业绩增长偏弱。

• 估值分析：

  • 中报后成长板块估值逻辑发生反转，科技赛道PE估值下行，PEG指数回落。
  • 成长性越强的行业PEG越低估，存在修复空间。
  • 红利板块估值更多由股息率驱动，与业绩增速相关性弱，PEG偏高。

• 资金趋势：

  • 9月下旬资金指标整体偏弱，上涨板块数量少且分散。
  • 科技板块中，半导体、元件、通信设备换手率与融资买入分位数较低，但板块拥挤度仍较高。
  • 资金流向与板块20日动量相关，显示科技板块仍有向上动能。

三、板块基本面情况

• 大科技行业：

  • 半导体行业销售额持续增长，Q2达到1424亿美元，同比增长129%。
  • 半导体设备销售额同比增长23%，显示行业景气度持续走高。
  • 云厂和大模型公司面临现金流压力，若资本开支持续高增，可能影响自由现金流，需关注融资进展。

• 顺周期行业：

  • 原油价格高位震荡，中东局势扰动供需格局。
  • 黄金价格受加息压制，但若出现美元信用恶化或经济衰退，可能回升。
  • 铜铝价格持续上行，受益于新能源、半导体需求增长及美元计价大宗商品的金融属性。

• 高端制造行业：

  • 储能电池销量和出口量快速增长，欧美能源转型推动海外订单向国内集中。
  • 新造船价格指数持续上行，军民需求共振支撑行业景气度。

四、风险提示

• 宏观经济风险：市场整体波动率可能继续上升。
• 行业发展不及预期风险：科技、能源等板块可能面临业绩或增长不及预期。
• 过去数据指引不及预期风险：市场对历史数据的预期可能未达实际表现。

附录

分析师信息

• 程强：德邦证券研究所所长、首席经济学家，资格编号 S0120524010005，邮箱 chengqiang@tebon.com.cn
• 陈梦洁：德邦证券首席策略分析师，资格编号 S0120524030002，邮箱 chenmj3@tebon.com.cn
• 夏欣锐：资格编号 S0120526050001，邮箱 xiaxr@tebon.com.cn
• 徐宇博：资格编号 S0120525090001，邮箱 xuyb5@tebon.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易。

图表概览

• 图1：申万二级行业综合得分
• 图2：9月全球资本市场表现
• 图3：9月市场风格指数表现
• 图4：9月上下半月细分板块指数表现
• 图5：成长性指数与景气度扩散指数散点图
• 图6：申万二级行业预期股息率
• 图7：成长性指数与PEG指数散点图
• 图8：PE-TTM与估值分位数散点图
• 图9：20日动量与换手率分位散点图
• 图10：20日动量与板块拥挤度分位散点图
• 图11：20日动量与融资买入占比分位散点图
• 图12：全球半导体销售额与同比
• 图13：半导体设备销售额与同比
• 图14：大模型调用量
• 图15：储能电池销量及出口量
• 图16：新造船价格指数
• 图17：动力煤与焦煤价格
• 图18：布伦特/WTI原油价格
• 图19：伦敦金现与伦敦银现
• 图20：LME铜价与铝价

数据来源

• 数据来源：Choice、德邦证券研究所、谷歌、微软、Meta、亚马逊、甲骨文官网及业绩说明会。