20261013-华泰证券-华泰_策略_K型分化或有所收敛_56页_8mb

AI报告摘要

华泰证券策略团队发布报告指出，9月全行业景气指数小幅回落，但上游资源和必选消费板块景气有所改善。行业层面，AI链、涨价链和出海制造仍保持景气，地产及部分地产链景气出现企稳迹象，表明K型分化可能进入“扩散式”收敛阶段。

AI链：
- 硬件端：PCB、半导体设备、服务器景气爬坡。
- 应用端：游戏景气上行，国产网络游戏审批量连续两个月高于200个，产品周期延续上行。
地产及地产链：
- 房地产：需求端商品房销售面积同比降幅收窄，供给端土地成交面积同比降幅收窄，成交溢价率回落，土地供应同比转正。
- 中央财政首次直接补贴居民房贷利息，释放部分利率敏感型刚需。
- 装修建材、普钢、建筑景气企稳，小家电、白酒景气回升。
涨价链：
- 煤炭、石油石化、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善。
- 煤炭：动力煤、无烟煤价格上涨，重点电厂库存可用天数回落，北方港口库存去化。
- 石油石化：Brent原油期货价格重回100美元/桶上方，原油运输指数创新高。
- 航运港口：SCFI、CCFI、BDI运价指数均上行。
- 化工品：甲醇、甲苯、粘胶长丝、尼龙、DOP等价格及价差改善。
- 造纸：产成品存货及PPI同比增速上行，主动补库延续。
制造：
- 航海装备：手持船舶订单量同比继续上行，新船VLCC价格同比上涨。
- 商用车：销量及出口同比维持高位。
- 风电：新增装机量同比降幅收窄，碳纤维进口额大幅转正，风电招标量回升，指引装机回暖。

科技链：关注订单和交付确定性较高的光通信、PCB/MLCC等。
景气与筹码配置差：政策和基本面共振催化的方向包括创新药、部分化工品、航运、船舶、部分地产链。
红利配置：继续作为底仓，维持稳定收益。
行业轮动组合：9月收益-4.8%，相对全A超额0.6%，性价比组合表现优于景气组合。
10月模型推荐：计算机设备、化学制品、旅游及景区、游戏、医疗器械、白酒、小家电、装修建材、饮料乳品、家居用品。新增推荐白酒、小家电、装修建材等，整体配置向低位品种倾斜。

行业	景气指数	变化趋势	关键指标变化
AI链	爬坡	光通信、PCB、服务器、游戏景气改善	北美PCB订单出货比MA3同比增速持续上行；国产网络游戏审批量连续两月超200个
地产及地产链	企稳	需求和供给改善	30城商品房销售面积同比降幅收窄；土地成交面积降幅收窄，供应面积同比转正
涨价链	上行	多行业涨价	煤炭、石油石化、航运、化工品、造纸价格及景气度提升
制造	爬坡	装机回暖	航海装备、商用车、风电等景气度上行