20260827-浙商证券-裕同科技-002831.SZ-裕同科技点评报告_经营利润高增_海外加速开拓_液冷有望进入兑现期_4页_428kb

裕同科技2026年中报点评总结

核心内容

裕同科技在2026年上半年展现出较强的经营韧性，尽管面临3C行业弱周期的挑战，但通过主业稳健增长与海外业务扩张，公司实现了收入与净利润的稳定增长。同时，随着液冷业务与AI眼镜相关业务的逐步放量，公司增长潜力进一步释放。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2026H1：总收入为82亿元，同比增长0.23%；归母净利润为5.75亿元，同比增长1.1%；扣除股份支付影响后归母净利润为6.36亿元，同比增长11.82%。
• 2026Q2：单季收入44.21亿元，同比下降1.7%；归母净利润3.29亿元，同比增长0.5%。
• 毛利率提升：2026H1毛利率为25.01%，同比提升2.2个百分点，主要得益于主业外产能占比增加与自动化率提升。

2. 海外业务持续增长

• 海外收入：2026H1海外收入达32.52亿元，同比增长9%；毛利率为32.1%，同比提升2.7个百分点。
• 国内收入：2026H1国内收入为49.62亿元，同比下降5%；毛利率为20.36%，同比提升1个百分点。
• 海外布局：印尼、马来新工厂于2025年投产，2026年收购匈牙利包装企业，进一步完善欧洲市场布局。

3. 新业务拓展加速

• 液冷业务：华研科技并表后，预计H2将进入业绩贡献阶段，产品线覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、高速连接器等MIM部件。
• AI眼镜业务：仁禾、华宝利布局AI眼镜等智能穿戴产品，与Meta等大客户绑定紧密，预计2026年全球AI智能眼镜销量达1500万台，同比增长72%。

关键信息

1. 财务指标分析

• 毛利率：2026H1毛利率25.01%，同比提升2.2个百分点，主要受益于高毛利海外业务占比上升。
• 费用率：2026H1期间费用率为16.19%，同比上升2.5个百分点，其中财务费用率上升2.0个百分点，主要受美元贬值导致汇兑损失增加影响。
• 现金流：2026H1经营活动现金流净额为2,680百万元，投资活动现金流净额为-659百万元，筹资活动现金流净额为-136百万元，整体现金净增加额为1,884百万元。

2. 盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年预计收入分别为192.82亿、236.68亿、285.40亿，年均复合增长率约为22.75%。
• 净利润预测：2026-2028年预计归母净利润分别为17.10亿、21.86亿、26.87亿，年均复合增长率约为27.84%。
• 估值指标：2026年PE为20.21倍，2027年PE为15.81倍，2028年PE为12.86倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。

3. 投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司具备高安全垫和科技转型的期权弹性价值，业绩稳健增长，新业务有望带来增量。

风险提示

• 产业链压价
• 原材料大幅涨价
• 汇率大幅波动
• 并购整合不及预期

财务摘要（预测值）

总结

裕同科技在2026年上半年业绩表现稳健，受益于主业外产能占比提升和自动化率提高，毛利率持续增长。海外业务占比提升，成为主要增长引擎。随着液冷业务与AI眼镜等新业务在下半年逐步释放增量，公司增长动能增强。当前估值合理，具备较强的投资价值，维持“买入”评级。