20260805-浙商证券-裕同科技-002831.SZ-裕同科技推荐报告_液冷卡位稀缺_赛道景气_科技转型推升增长斜率_4页_451kb

裕同科技推荐报告总结

核心内容概述

裕同科技作为一家以纸包装业务为核心的公司，正加速推进“1+N+T”战略转型，重点布局科技与液冷业务。当前，液冷赛道处于高景气周期，公司凭借在CNC+MIM工艺上的领先优势和北美终端客户的深度绑定，有望在液冷业务中实现业绩突破。同时，公司主业保持稳健增长，高分红和现金流优势提供安全垫，AI眼镜业务亦具备增长潜力。综合来看，裕同科技正从传统包装企业向科技制造转型，未来增长空间广阔。

主要观点与关键信息

1. 液冷业务从“叙事”走向“兑现”

• 行业高景气：液冷行业因AI服务器需求激增而进入高增长期，预计2026年全球液冷市场规模达116亿美元，同比增长114%。
• 渗透率提升：AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”，英伟达、谷歌、字节等头部企业已全面采用液冷方案。
• 技术扩展：光模块液冷和金刚石散热等新领域正在打开第二、第三增长战场。
• 裕同优势：华研科技在CNC+MIM工艺上具备领先优势，有望成为新一代液冷方案的核心供应商。
• 预期差：市场低估了液冷行业边界扩展及裕同在该领域的卡位能力，未来业绩弹性可能超预期。

2. 主业稳健增长，现金流与分红优势明显

• 海外业务扩张：2025年海外收入达61.31亿元，同比增长20.27%，海外毛利率31.54%，高于国内。
• 新增品类：新增AI服务器重型木箱等高价值包装产品，推动主业增长。
• 产能布局：印尼、马来新工厂2025年投产，2026年收购匈牙利包装企业，完善欧洲布局。
• 财务表现：公司具备优异的现金流和高分红能力，为转型提供安全垫。

3. AI眼镜业务拓展边界，增长潜力显著

• 市场表现：2026年Q2全球AI智能眼镜销量达348万台，同比增长近200%。
• 大客户绑定：公司已与AI眼镜头部客户建立深度合作，未来增量明确。
• 预期差：市场低估AI眼镜行业增速及裕同在该领域的布局潜力。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2026-2028年收入分别为195.84亿、244.99亿、296.77亿，年均复合增长率显著。
• 净利润预测：2026年归母净利润为17.06亿，2028年预计达27.71亿，净利润率稳步提升。
• 估值指标：2026年PE为20.68X，2028年PE降至12.73X，显示估值逐步下降，成长性提升。

关键财务数据

风险提示

• 产业链压价风险
• 原材料价格大幅上涨风险

检验指标与催化剂

• 检验指标：液冷产品接单情况、北美终端客户合作进展、AI眼镜大客户新品发布与出货。
• 催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修。

结构与战略转型

裕同科技正通过“1+N+T”战略，逐步从传统包装企业向科技制造转型。其中，“1”指主业，“N”指多品类拓展，“T”指科技转型。液冷作为科技转型的重要方向，已从概念走向实际落地，成为推动业绩增长的关键引擎。

总结

裕同科技凭借扎实的主业基础、高现金流与高分红优势，为科技转型提供了坚实支撑。在液冷赛道中，公司具备显著的工艺与客户卡位优势，行业景气度持续提升，业绩增长潜力巨大。AI眼镜业务亦具备增长空间，未来有望成为新增长点。整体来看，裕同科技正从传统包装向科技制造转型，具备较高的投资价值。