20260913-光大期货-宏观周报_上下游通胀同步反弹_美联储9月加息预期升温_38页_1mb

光期研究 见微知著 - 详细总结

核心内容概览

• 海外宏观经济：美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI同比2.4%，环比0.3%。能源价格上涨是主要推动力，尤其是汽油和原油价格，而食品价格温和上涨。PPI同比上涨5.4%，环比转正，核心PPI同比4.6%，环比0.2%。能源商品是PPI上行核心驱动力，服务端内部分化明显。
• 国内宏观经济：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比1.0%，PPI同比3.8%。国内通胀仍由输入性能源涨价和季节性食品上涨主导，核心通胀温和回升，终端总需求修复节奏仍偏慢。出口延续偏强格局，机电和高新技术产品主导高增，贸易顺差扩大。
• 终端需求观察：螺纹表需回升，水泥磨机开工负荷提高，沥青出货量平稳但价格明显回升。挖掘机销量同比增长，一线城市和主要二线城市地铁客运量回升，拥堵延时指数上升。集装箱运价指数处于高位，生猪屠宰量环比回升。
• 政策与展望：美联储9月加息概率升至85%以上，政策讨论转向终端利率水平与高利率维持时长。国内经济边际改善，但地产链、居民消费和服务业仍是主要约束。9月是降准重要观察窗口，若流动性偏紧，降准概率较大；降息则受输入性通胀和汇率约束，择机推进。

主要观点

海外宏观

• 通胀数据：美国8月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.4%，均高于市场预期。能源价格上涨为主要推动力，服务通胀则受住房与劳动力市场支撑。
• 加息预期：CME FedWatch显示9月加息25bp概率达85%以上，市场关注点转向终端利率水平和降息时点。
• 美债市场：收益率上行由沃什鹰派表态、地缘冲突推升油价和财政供给压力三因素驱动，收益率与美元指数出现背离，反映市场对财政风险和信用溢价的关注。

国内宏观

• 通胀结构：CPI回升以输入性能源涨价和季节性食品上涨为主，核心通胀温和回升至1.0%。PPI同比3.8%，环比转正，但地产链通缩明显。
• 出口数据：8月出口同比增长25.0%，进口同比增长28.2%，贸易顺差扩大。机电、高新技术产品和汽车出口表现强劲，劳动密集型产品受季节性订单支撑。
• 政策动向：当前低通胀反映需求不足，货币政策效果有限，政治局会议强调“增量政策”。若通胀延续偏弱，货币与财政逆周期调节力度将加大。

关键信息

美国通胀与货币政策

• 8月CPI同比3.4%，环比0.4%，核心CPI同比2.4%，环比0.3%。
• 能源价格上涨是CPI上行主因，服务通胀受内生变量支撑。
• 9月加息概率升至85%以上，市场关注终端利率和降息时点。
• 美债收益率上行由三因素驱动：沃什鹰派表态、地缘冲突推升油价、财政供给压力。
• 美债收益率与美元指数背离，反映市场对财政风险与信用溢价的定价变化。

中国通胀与经济数据

• 8月CPI同比0.8%，核心CPI同比1.0%，PPI同比3.8%。
• 能源涨价和季节性食品上涨是CPI回升主因，服务价格温和上涨。
• 9月PPI同比或突破4.0%，形成“双顶”格局，但四季度将趋势性回落。
• 8月出口同比增长25.0%，进口增长28.2%，贸易顺差扩大。
• 机电、高新技术产品出口增速显著提升，劳动密集型产品受季节性订单支撑。

终端需求与市场表现

• 螺纹表需回升6.63万吨，水泥磨机开工负荷提高。
• 沥青出货量平稳，价格明显回升。
• 挖掘机销量同比增长19.3%，其中出口增长32.7%。
• 一线城市和主要二线城市地铁客运量回升，拥堵延时指数上升。
• 集装箱运价指数处于高位，生猪屠宰量环比回升。

下周重点关注

风险情景与展望

• 美国通胀路径：若国际油价继续上行，叠加核心服务环比高位，美联储可能保留12月加息选项；若通胀快速回落，9月加息可能为本轮紧缩周期最后一次加息。
• 中国通胀趋势：四季度PPI同比将趋势性回落，关键指标是布伦特原油价格是否维持在90美元以上。
• 政策方向：国内经济边际改善，但需进一步传导至信用扩张、项目开工和终端需求，政策效果仍需时间验证。
• 市场关注：9月降准概率较高，若流动性偏紧；降息受输入性通胀和汇率约束，择机推进。

数据与图表说明

• 美国CPI与PPI：CPI同比3.4%，环比0.4%；PPI同比5.4%，环比0.4%。
• 中国CPI与PPI：CPI同比0.8%，核心CPI同比1.0%；PPI同比3.8%，环比0.4%。
• 出口数据：8月出口同比增长25.0%，进口增长28.2%，贸易顺差扩大。
• 终端需求：螺纹表需回升、水泥磨机开工负荷提高、沥青价格回升、挖掘机销量增长、地铁客运量回升、集装箱运价高位、生猪屠宰量回升。

分析师信息

• 于洁：上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。
• 资格号：期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。

联系方式

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