2017-乳制品行业系列报告之四：奶粉行业政策红利叠加，国产品牌迎绝佳机会_21页-2mb

报告摘要

乳制品行业系列报告之四：奶粉行业政策红利叠加，国产品牌迎绝佳机会

核心内容

本报告分析了奶粉行业的现状、政策红利及国产品牌的崛起机会，重点指出政策变化与市场趋势将为国产品牌带来新的增长机遇。主要结论包括：奶粉行业增长放缓，渠道发生深刻变革；政策红利为行业带来约300亿元市场空间；国产品牌在三四线城市具备显著优势，贝因美和雅士利国际被重点推荐。

主要观点

1. 奶粉行业现状分析：规模增长放缓，渠道深刻变革

市场规模：2009-2015年年均增速为19%，2016年市场规模约864亿元，同比增长8%。
渠道变化：电商和母婴店成为主流渠道，电商主打低价，B2C模式逐渐占据主导；母婴店以小品牌为主，提供差异化专业服务。
渠道费用：传统渠道加价率高达40%-50%，电商和母婴店渠道扁平化，加价率下降，有助于降低终端价格。

2. 政策红利分析：政策红利带来300亿市场空间

二胎政策：预计2017-2018年年出生人口增量在179-196万人左右，带来婴幼儿奶粉新增市场空间至少130亿元。
配方注册制：将导致中小品牌退出市场，腾出约20%的市场份额，预计市场空间为170亿元。
跨境购政策收紧：影响进口奶粉价格优势，降低其竞争力。

3. 国产品牌崛起的最好机会

三四线城市优势：国产品牌对当地消费习惯理解更深刻，产品线丰富，能满足不同消费者需求。
渠道把控能力：国产品牌与母婴店等渠道关系更紧密，拥有更高的渠道利润。
政策扶持：国家对奶粉监管加强，扶持国产品牌，提升行业集中度。

关键信息

行业集中度提升：预计到2018年，国产品牌行业集中度将超过80%。
渠道布局：电商与母婴店是当前主要销售渠道，其中母婴店增速较快，贡献主要销售额。
市场空间测算：预计2017-2018年婴幼儿奶粉新增市场空间在130-150亿元之间，对应增速15%-20%。
消费偏好：三四线城市母婴店是主要销售渠道，消费者更倾向于国产品牌，价格敏感度较低。

投资建议

建议关注雅士利国际

品牌定位：明确战略品牌与战术品牌区分，重新布局三四线城市母婴店。
渠道转型：推行合伙人制度，聚焦母婴店直供，提升销售增速。
销售增长：母婴店销售增速快，弥补传统渠道下滑，未来母婴渠道占比有望超过60%。

政策与市场趋势

政策影响：配方注册制推动行业集中度提升，淘汰中小品牌，为大品牌腾出市场空间。
消费趋势：消费者对产品质量要求提高，价格敏感度下降，更关注品牌与服务。
渠道变化：电商与母婴店迅速崛起，推动渠道扁平化和去中心化，降低价格，提升市场渗透率。

重要图表与数据

图表1：婴幼儿奶粉销售额及增速（亿元）
图表2：婴幼儿奶粉零售价（元/公斤）
图表3：国内奶粉产量（万吨）
图表4：外资与国产前五大品牌销售额及市场份额
图表5：婴幼儿奶粉渠道销售占比
图表6：婴幼儿奶粉购买渠道倾向
图表7：电商渠道分类
图表8：进口奶粉价格构成
图表9：B2C与C2C渠道销售额占比
图表10：蜜芽商业模式图
图表11：母婴渠道销售与毛利占比
图表12：外资品牌渠道下沉战略
图表13：母婴店毛利及销售额占比
图表14：影响消费者选择的因素
图表15：乐友连锁线下服务
图表16：我国人口数与出生率
图表17：出生人口预测
图表18：2016年线下婴幼儿奶粉各价格段销量占比
图表19：2016年全渠道婴幼儿奶粉分类销售额
图表20：婴幼儿奶粉市场空间测算
图表21：国内外相关政策比较
图表22：婴幼儿配方奶粉进口量（吨）
图表23：近两年婴幼儿配方奶粉进口量与单价
图表24：跨境电商税收新政前后对比
图表25：不同级别城市消费偏好
图表26：母婴渠道婴幼儿奶粉上下线城市销售占比
图表27：贝因美收入及增速（亿元）
图表28：贝因美奶粉业务收入及增速
图表29：贝因美奶粉业务毛利及增速（亿元）
图表30：贝因美归母净利润及增速（亿元）
图表31：雅士利收入及增速（亿元）
图表32：雅士利归母净利润及增速（亿元）

分析师信息

证券分析师：王莺（S0360515100002）
联系人：曹岩
联系方式：
- 王莺：电话021-20572539，邮箱wangying@hcyjs.com
- 曹岩：电话010-63214652，邮箱caoyan@hcyjs.com

投资评级

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。