乳制品行业系列报告之四_奶粉行业政策红利叠加_国产品牌迎绝佳机会_17页_743kb

乳品行业系列报告之四：奶粉行业政策红利叠加，国产品牌迎绝佳机会

核心内容

本报告分析了中国奶粉行业的现状与未来发展趋势，指出行业正经历规模增长放缓与渠道深刻变革。在政策红利的推动下，国产品牌迎来发展机遇，尤其在三四线城市母婴店渠道中表现突出。

主要观点

1. 奶粉行业现状分析：规模增长放缓，渠道深刻变革

• 婴幼儿奶粉市场规模预计2016年同比增长8%，但增速较2009-2015年的年均19%显著放缓。
• 外资品牌在市场中占据主导地位，2015年市场份额达47%，国内品牌为31%。
• 婴幼儿奶粉零售均价从2009年的175/125元（外资/国产）上升至218/170元，表明消费者对奶粉质量要求提高。
• 电商与母婴店成为主流销售渠道，电商主打低价，B2C模式逐渐主导；母婴店则以小品牌为主，提供差异化专业服务。
• 渠道扁平化、去中心化趋势显著，使得终端价格下降，同时提升了销售效率。

2. 政策红利分析：国产品牌崛起的最好机会

• 二胎政策：2016年全面实施二胎政策，预计2017-2018年出生人口增量为179-196万人，带来至少130亿元新增市场空间。
• 配方注册制：注册制将清理中小品牌，预计腾出约20%的市场份额，约170亿元市场空间。
• 跨境购监管收紧：税收新政和注册制将削弱跨境购的价格优势，减少进口奶粉的吸引力。
• 下线城市母婴店潜力大：三四线城市母婴店占比高，是国产品牌发展的重要战场。

3. 国产品牌优势分析

• 渠道优势：国产品牌在三四线城市拥有更强的渠道把控能力，能够快速布局并占据优势资源。
• 产品线丰富：涵盖奶源进口、原罐进口、有机、特配等不同类型，满足多样化消费需求。
• 利润空间大：国产品牌给予母婴店更高的利润，渠道费用更低，有助于门店销售。
• 政策扶持：国家加强奶粉监管，扶持国产品牌，提升其市场竞争力。

关键信息

• 行业集中度提升：预计2018年国产品牌集中度将达80%，注册制将加速行业整合。
• 电商与母婴店占比提升：B2C模式占据主流，电商渠道销售占比超过C2C渠道，2016年达59%。
• 消费者偏好变化：更倾向原罐进口产品，价格带较高的产品增速更快。
• 下线城市消费潜力：预计到2019年，三四线城市将占全中国奶粉市场40%的份额。
• 国产品牌崛起：贝因美与雅士利国际被重点推荐，受益于政策红利与渠道变革。

投资建议

推荐公司：贝因美

• 经营指标改善：库存周期缩短至70天，终端数量恢复至4.5万家，第四季度收入显著改善。
• 受益注册制：公司拥有5个GMP工厂，是国内最多的，有利于产品与渠道布局。
• 新品推出：粉爱+产品推出，渠道利润高于金爱+，经销商进货意愿强。
• 盈利预期：预计2017年销售收入逐季回升，全年有望实现扭亏为盈。

建议关注：雅士利国际

• 品牌与渠道优化：明确品牌定位，调整组织架构，设立CBU聚焦三四线城市母婴店。
• 渠道变革：推行合伙人制度，加强门店直供，提高销售效率。
• 销售增长：母婴店销售增速快，弥补商超渠道下滑，未来母婴渠道占比将超60%。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持评级

证券分析师信息

• 王莺：华创证券首席分析师，英国布里斯托大学经济学硕士，CFA，曾任职于元大京华证券、华泰柏瑞基金、民生证券等。
• 曹岩：华创证券助理分析师，对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团财务部。

联系方式

• 王莺：电话 021-20572539，邮箱 wangying@hcyjs.com
• 曹岩：电话 010-63214652，邮箱 caoyan@hcyjs.com