轻工制造行业：再论“抗疫”下轻工各板块需求变动的演绎天风证券-12页_667kb

轻工制造行业在“抗疫”背景下的需求变动分析总结

核心内容概述

本报告通过复盘2003年非典和2008年金融危机期间轻工制造行业各子板块的表现，分析2020年新冠疫情对轻工制造行业的影响，重点讨论了家居、烟草和生活用纸三大子行业的需求变化及投资建议。

主要观点

1. 轻工制造板块整体表现

• 2003年非典期间，轻工制造板块与沪深300走势基本一致，但整体跑输指数约28.21%。
• 在发展期，轻工板块小幅上升，其中家用轻工涨幅最大。
• 在严峻期，家用轻工受疫情影响最严重，跌幅最大。
• 衰退期后，各板块逐步回升，其中家用轻工在8-9月波动较小，11月回升较快。

2. 家居行业

• 短期影响：零售端受客流骤减影响较大，但整体需求以刚性为主，疫情仅导致消费需求后置。
• 长期逻辑：一季度为淡季，对整体影响有限；出口型企业受影响较小，Alpha属性更强。
• 投资建议：重点推荐【顾家家居】【欧派家居】【志邦家居】【惠达卫浴】，建议关注【麒盛科技】【敏华控股】【江山欧派】【尚品宅配】【索菲亚】【好莱客】【梦百合】等。

3. 烟草行业

• 短期影响：疫情对烟草行业影响中性，税利增速小幅放缓，但因烟草产品具有成瘾性，需求相对稳定。
• 长期逻辑：烟草行业税利占财政收入比例稳定，且提税对产销量影响有限。
• 投资建议：维持2020年为“加热不燃烧HNB元年”的判断，重点推荐参与新型烟草产业链的公司，如【集友股份】，并关注【劲嘉股份】【亿纬锂能】。

4. 生活用纸行业

• 短期影响：疫情导致消费者居家时间延长，生活用纸使用率上升，销量短期提振。
• 长期逻辑：我国人均生活用纸消费量远低于欧美国家，未来增长空间较大；行业集中度有望提升。
• 投资建议：短期关注龙头企业复工及物流情况，中长期看好具备产品创新和渠道服务能力的企业，重点推荐【中顺洁柔】。

关键信息

• 疫情对轻工制造行业的影响：短期对家居零售端影响较大，但整体需求以刚性为主，疫情仅导致后置；出口型企业受影响较小。
• 非典期间表现：轻工制造板块整体跑输沪深300，但各子板块表现不一，其中家用轻工受冲击最大。
• 烟草行业特性：成瘾性强，需求刚性，提税对产销量影响有限。
• 生活用纸需求：作为生活必需品，疫情下使用率上升带来销量增长，长期看好人均消费提升及行业集中度提升。

投资建议汇总

风险提示

• 疫情扩散程度超预期
• 企业复工情况不及预期

附录：图表与数据来源

• 图1：“非典时期”时间表
• 图2：轻工板块与沪深300指数对比
• 图3：轻工各子板块与沪深300指数对比
• 图4：家具制造业主营业务收入增速
• 图5：家具制造业利润总额增速
• 图6：家具产量未受明显影响
• 图7：家具出口额稳步增长
• 图8：全国商品房销售面积及增速
• 图9：全国商品房销售金额及增速
• 图10：卷烟产量同比增速下降
• 图11：烟草行业税利增速放缓
• 图12：烟草税利占财政收入稳定
• 图13：卷烟产量增速连续下降
• 图14：卷烟销量增速下降
• 图15：烟草税利增速放缓
• 图16：烟草税利占财政收入小幅下滑
• 图17：全国公共财政收入及增速
• 图18：烟草加税对产量影响
• 图19：生活用纸产量增速提升
• 图20：生活用纸销量增速提升

数据来源

• 贝格数据
• Wind
• 天风证券研究所
• 国家税务总局
• 中国烟草
• 统计局
• 各地方政府官网
• 中国生活用纸年鉴