20230305-华泰期货-宏观月报_规避3月份的短期风险_10页_1mb

研究院宏观组总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院宏观组研究员徐闻宇撰写，主要分析2023年全球和中国宏观经济形势，以及对市场的影响。报告指出，2024年将是新一届政府的开局之年，政策将更加注重“稳健”，以应对国内外的不确定性。全球宏观周期仍面临下行风险，海外货币政策收紧压力加大，而中国则维持相对稳健的刺激政策。

主要观点

全球宏观周期仍面临下行风险

• 美国通胀仍具韧性：2023年2月美国核心PCE价格指数上涨4.3%，高于预期，服务业通胀加速，劳动力市场紧张持续。
• 欧洲通胀创新高：法国和德国2月调和CPI同比分别上涨7.2%和9.3%，显示通胀压力未缓解。
• 美联储货币政策仍偏紧：为维持美元信用和通胀目标，美联储可能继续维持不宽松的政策，推动实际利率曲线转正。
• 欧日货币政策收紧风险上升：欧洲经济压力持续，日本通胀创历史新高，货币政策转向预期增强。

中国宏观政策保持稳健

• 经济复苏温和：疫情常态化防控降低了经济不确定性，但经济改善力度有限，恢复的延续性或不足。
• 政府工作报告目标：2023年经济增长目标设定为5%左右，就业目标为1200万人，居民消费价格涨幅控制在3%左右。
• 政策对冲力有限：财政赤字率小幅提升至3%，货币政策保持“精准有力”，但整体刺激力度有限。

关键信息

市场分析

• 美元指数反弹：2月美元指数上涨2.8%，引发黄金、布油、科创、纳指等资产调整。
• 流动性压力：美国和欧洲的货币政策收紧可能加剧市场流动性压力。
• 中国信贷脉冲：2022年信贷脉冲小幅上升，推动经济复苏，但后续增长动力不足。

策略建议

• 市场交易逻辑：围绕“外围衰退，国内复苏”进行，需关注美元实际利率反弹对资产估值的压力。
• 资产配置建议：短期内需警惕市场过度乐观的修正，同时注意流动性变化对资产价格的影响。

风险提示

• 经济数据波动风险：短期经济数据可能出现波动，影响市场预期。
• 金融风险释放缓慢：金融体系的风险释放可能滞后，需警惕潜在冲击。

图表与数据支持

图表概览

• 图1：美国1月通胀结构显示房租和服务型通胀仍具韧性。
• 图2：2021年以来景气度变化显示经济周期在逐步修复。
• 图3：美国通胀预期未明显改善，显示市场对通胀的担忧仍在。
• 图4：美国劳动力缺口仍带来成本压力。
• 图5：美国实际利率转正压力增加。
• 图6：美债收益率曲线整体抬升。
• 图7：货币利差走阔面临阶段性波动。
• 图8：欧洲经济压力仍未消除。
• 图9：日本货币条件收紧或对经济造成影响。
• 图10：短期景气指数超周期回升。
• 图11：2022年信贷脉冲小幅抬升。
• 图12：国内权益相对商品的比价处于低位。
• 图13：百城土地供应未显著改善。
• 图14：企业实际利率仍处在相对高位。
• 图15：外需仍处在回落状态。

表格概览

• 表1：全球主要经济体通胀仍面临上行压力，美国、欧元区、日本等通胀水平较高。
• 表2：近几年政府工作报告的经济目标，显示2023年目标相比2022年略有下调，但就业目标保持稳定。

总结

本报告强调全球宏观周期仍处于下行风险之中，美国和欧洲通胀压力持续，货币政策收紧趋势明显。中国方面，政策保持稳健，经济增长目标设定为5%左右，经济复苏温和。报告建议投资者关注美元实际利率反弹对资产价格的影响，并警惕市场流动性变化和经济数据波动带来的风险。整体上，2023年全球市场仍需在“外围衰退，国内复苏”的逻辑下进行交易，政策对冲力度有限，需谨慎应对不确定性。