20260823-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_调控若增强_债市会如何_6页_4mb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体走强，长端债券表现更为显著。30年和10年国债分别累计下行3.2bps和1.3bps，分别降至2.13%和1.68%。相比之下，短端和信用债表现相对平稳，3年和5年AAA-二级资本债小幅上行，1年AAA存单保持稳定在1.48%左右。

主要观点

供给放量与央行操作审慎：本周政府债券净融资达5265亿元，下周预计净融资4795亿元，合计超过1万亿元。供给增加对市场形成短期冲击，但央行公开市场净回笼2720亿元，低于去年同期的1.37万亿元净投放，整体操作呈现审慎态度。
市场长债仓位上升：随着债市走强，交易型机构（如基金）持续买入长债，导致中长期利率债基金久期显著上升。7月以来，久期可能继续创历史新高，而配置型机构（如银行和保险）则相对谨慎，配置节奏缓慢。
监管调控风险增加：由于长债久期上升带来的风险，监管机构可能加强调控。2024年的调控经验表明，虽然调控对利率走势产生短期调整，但整体趋势未变，反而提供了更好的买入机会。
调控对利差的影响：2024年调控集中于10年国债，导致其与其他债券（如国开债、地方债、二永债）之间的利差收窄，甚至出现倒挂。同时，中小行持有债券规模同比增速下降，表明调控对机构配置行为产生影响。
市场趋势未改：当前供给冲击为阶段性，且市场已有预期，银行等机构提前准备，货币政策可能配合以缓解影响。因此，尽管存在波动，但长债整体趋势仍向下，具备配置价值。
未来展望：预计下半年10年国债收益率将降至1.6%附近，30年国债有望接近2.0%。国开债、地方债及二永债等非核心调控券种可能获得超额收益。