深度报告-20211203-浙商证券-利君股份-002651.SZ-利君股份深度报告_航空制造+辊压机龙头_扩产+新品放量在即_19页_1mb

利君股份深度报告总结

核心内容

利君股份（002651.SZ）是一家专注于水泥辊压机及矿山高压辊磨机设备制造的公司，同时通过子公司德坤航空布局航空制造领域。公司主营产品包括水泥辊压机、矿山高压辊磨机和航空零部件制造，是航空制造产业链中游的重要参与者。公司未来三年收入和利润复合增速预计分别为 49% 和 51%，其中航空制造业务增速更快，预计未来3年/5年收入复合增速分别为62%和30%。

主要观点

• 辊压机业务：公司是国内水泥辊压机行业龙头，受益于国内水泥厂“增效减排+设备更新”需求，以及矿山辊磨机海内外多家大型矿山在手订单充足，未来三年收入复合增速预计为22%。
• 德坤航空业务：德坤航空是航空零部件制造的龙头企业，专注于飞机零部件加工、工装模具制造、非标设备制造和部组件装配交付，具备高技术壁垒和稀缺性。未来三年收入复合增速预计为62%，远超行业增速。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2.75/4.24/5.96亿元，年复合增速为47%。2021年公司PE为46倍，2022年为30倍，2023年为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值分析：公司航空制造业务毛利率高于行业平均水平，预计未来5年航空零部件市场份额累计达75亿元，合理市值为100亿元，传统主业合理市值为54亿元，合计合理市值为154亿元。

关键信息

• 业务结构：公司传统主业占比59%，航空制造占比41%，其中航空制造业务毛利率高达63.3%，显著高于行业平均57.4%。
• 技术优势：德坤航空具备飞机制造部组件整体交付和无人机整机交付能力，是大钣金唯一/战斗机装配唯二供应商，技术壁垒高。
• 市场拓展：公司产品在水泥和矿山领域均具备显著优势，水泥辊压机相比老式设备提产50%、节能25%；矿山辊磨机提产40%、节能30%。
• 未来增长：预计2021-2023年公司收入分别为1086/1560/2118亿元，净利润分别为275/424/596亿元，收入和利润均实现快速增长。
• 风险提示：存在新竞争对手抢占市场份额、未能中标国产大飞机订单、矿山需求降低等风险。

财务亮点

• 收入增长：近三年收入复合增速为26%，2021H1同比增长90%。
• 盈利能力：2021H1净利润同比增长105%，净利率为21%；德坤航空净利率为35%，毛利率达60%。
• 研发投入：2020年研发投入同比增长88%，研发人员增加至94人。
• 现金流状况：经营活动现金流净额稳定增长，2021H1为0.8亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：基于盈利预测和估值分析，公司有望在2021-2023年实现显著增长，具备长期投资价值。
• 催化剂：主机厂大型采购订单签订、新产品交付提升收入和毛利率、产品超预期交付获得收入增加。

风险提示

• 市场竞争加剧：新竞争对手可能抢占德坤航空市场份额。
• 订单风险：德坤航空未能顺利中标国产大飞机订单。
• 市场需求变化：矿山需求降低可能导致高压辊磨机销量不及预期。

财务摘要

图表目录

• 图1：公司两大业务：传统主业水泥/矿山用粉磨设备，德坤航空主营飞机零部件制造。
• 图2：公司历史沿革：1999年成立，2012年上市，2015年收购德坤航空。
• 图3：近三年收入利润加速上涨，21H1分别同比+90% / +105%。
• 图4：德坤航空毛利提升至60%，营收同比+983%。
• 图5：公司三费总体平稳，研发投入20年同比增加88%。
• 图6：近三年经营现金净额复合增速25%。
• 图7：近三年EPS复合增速26%。
• 图8：水泥辊压机相比老式设备提产50%，节能25%。
• 图9：矿山辊磨机相比老式设备提产40%，节能30%。
• 图10：下游水泥行业增速09年后逐渐走低。
• 图11：公司水泥辊压机复合增速31%，矿山辊压机增速62%。
• 图12：飞机制造方案：零件-组合件-锻件-部件-整机。
• 图13：零件主要有钣金、机加、复材加工等加工方式。
• 图14：飞机零部件制造位于产业链中游，上游为金属非金属材料，下游为整机制造。
• 图15：零部件应用机翼：整机15%价值量。
• 图16：零部件应用机身：整机15%价值量。
• 图17：零部件应用尾翼：整机5%价值量。
• 图18：未来10年整机复合增速13%，零部件复合增速21%，德坤航空复合增速30%。
• 图19：航空制造可比公司近三年收入对比。
• 图20：航空制造可比公司近三年毛利率对比。

表格目录

• 表1：航空零部件制造高毛利高增长，21H1净利润0.75亿元占比53%。
• 表2：利君传统主业未来三年复合增速22%。
• 表3：军用飞机未来5年新增需求，六大机型合计1696亿元市场空间。
• 表4：利君传统主业未来三年复合增速22%。
• 表5：德坤航空增幅明显，三年复合增速62%。
• 表6：利君传统主业可比上市公司估值。
• 表7：德坤航空可比上市公司估值。
• 表附录：三大报表预测值。