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利君股份（002651）系列报告之一：从航空零部件产业看德坤航空的全行业布局

核心内容

利君股份是一家以水泥、矿山行业粉磨工艺及核心设备研发、制造、销售和服务为主的高新技术企业，其全资子公司德坤航空在航空零部件制造领域占据重要地位，是多个子行业的龙头，尤其在部装、工装模具和钣金领域表现突出。德坤航空几乎覆盖了除复材加工外的航空零部件制造所有环节，具有显著的行业竞争优势。公司未来有望受益于主战机型放量及军工集团外包比例提升。

主要观点

• 航空航天零部件制造的重要性：航空航天零部件制造是航空航天制造业的基础性产业，承担着将原材料转化为关键子系统和整机的重要任务。产业链分为整机制造商、关键子系统制造商和零部件供应商三个层级，德坤航空处于中游，具备较强的综合配套能力。

• 航空零部件产业细分：航空零部件产业包括工装模具、数控加工、钣金、复材和部件装配五大子行业。其中，部装领域技术门槛高，市场空间大，是许多民营企业发展的终极目标。

• 德坤航空的优势与布局：

  • 工装模具设计与制造：具备专业资质，是飞机零件和装配型架的重要供应商。
  • 数控精密加工：拥有齐全设备，服务于军用飞机、民用飞机、无人机及航天装备。
  • 钣金零件加工制造：为航空航天主机厂核心供应商，年产能预计超百万件。
  • 部件装配：是公司产业链升级的重点，覆盖多种军用飞机和民用飞机的装配需求。

• 行业前景：十四五期间，主战机型需求有望放量，军工集团外包比例提升，将为德坤航空带来显著增长机会。

财务指标预测

投资建议

• 公司定位：利君股份传统主业增长有限，但其子公司德坤航空在航空零部件制造领域具备龙头地位，是航空零部件加工领域的重点标的。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.20亿元、3.65亿元和5.47亿元，对应当前股价PE分别为43倍、26倍和17倍。
• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 主战机型列装低于预期；
• 军品降价风险；
• 民品业务市场波动风险。

关键信息

• 德坤航空成立于2008年12月，是利君股份的核心业务板块。
• 公司产品应用于波音、空客、中国商飞等多种机型及运载火箭。
• 航空零部件加工处于产业链中游，具有工序复杂、专业性强的特点。
• 部装领域技术门槛高，是公司重点发展方向。
• 航空零部件产业受益于主战机型放量及军工外包比例提升，前景广阔。