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行业中期投资策略总结：非银行金融 - 保险Ⅱ

核心内容

2016年保险行业中期投资策略聚焦于保险行业的发展趋势、投资收益面临的挑战以及险企的应对策略。整体来看，保险行业在2016年面临低利率和资产荒等宏观环境压力，但通过供给侧改革和市场化改革，险企在保费增长、投资转型、渠道优化等方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

1. 保费增长结构优化，内含价值持续提升

   • 人身险保费收入增速恢复至十年前高点，预计2016年保费增速将超过25%。
   • 产品期限结构改善，聚焦期交产品，提升了保险公司的内含价值。
   • 个险渠道增强，营销员大幅增加，推动新业务价值高增长。

2. 投资端承压，但准备金会计问题无需过分担忧

   • 低利率环境下，保险投资收益承压，但投资策略调整已初见成效。
   • 准备金上升对利润的影响为短期会计现象，长期来看，险企真实投资能力提升将冲抵这一影响。
   • 2015年底险企已调低流动性溢价，为准备金率调节预留空间。

3. 利润与内含价值的背离，内含价值为评估长期盈利性的核心指标

   • 在精算假设不变的情况下，内含价值保持稳定增长，利润增速围绕内含价值波动。
   • 预计2016年险企利润增幅将减缓，但内含价值仍将继续增长。

4. 市场化改革推动保险资产管理和投资转型

   • 保险资产管理公司通过“放开前端，管好后端”策略，拓展权益和另类投资，提高收益率。
   • 保险资金积极参与二级市场和定向增发，获得显著超额收益。

5. 险企分化加剧，头部企业更具优势

   • 头部险企如中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿在战略转型、渠道优化、投资布局等方面表现突出，被重点推荐。

关键信息

保费增长与结构改善

• 人身险：2016年一季度人身险保费收入同比增长60%，其中寿险、健康险、意外险分别增长50.2%、11.9%、2%。
• 财产险：原保费收入同比增长8.9%，2016年预计财产险保费增速将超过12%。
• 期交保费：2015年首年期交保费占总保费比例显著提升，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安分别为26%、31%、17%、27%。
• 渠道优化：个险渠道人力大幅增长，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安个险渠道总人力同比增长均超过30%，其中新华保险增幅最高（47.6%）。

投资收益与资产配置

• 投资收益承压：低利率环境导致投资收益下降，但头部险企通过调整投资策略，逐步向权益和另类资产转移。
• 资产配置：四大险企在2015年投资资产中，权益类投资占比提升，保险资金配置结构逐步优化。
• 投资策略转型：保险资金投资权益类资产比例从2014年的15%上升至2015年的更高水平，体现了对股票和基金等高收益资产的重视。

内含价值与利润关系

• 内含价值为长期盈利核心指标：内含价值包含保险净资产和未来利润的折现值，是评估险企价值的核心。
• 利润波动性大：净利润受保费收入、投资收益率、退保率和利率波动影响较大，而内含价值受这些因素影响较小。
• 投资收益率与内含价值增速关系：即便投资收益率下降，只要保费持续增长，内含价值仍能保持正增长。

保险资产管理改革

• 市场化改革：放开前端，允许保险资金投资资产证券化产品、创业投资基金等，提升投资灵活性。
• 第三方资产管理：保险资管公司通过设立私募基金参与权益投资，如合源融微基金、阳光融汇医疗基金等，提升收益空间。
• 投资收益潜力：保险资金在权益市场中投资比例逐渐提升，蓝筹股如金融、地产等因其稳定收益和高分红率成为首选。

个股推荐与评级

风险提示

• 利率持续下行可能进一步影响投资收益。
• 保费市场化改革不及预期可能导致增速放缓。
• 保险资管行业竞争加剧，若转型不力将面临边缘化风险。

未来展望

• 保险市场增长空间大：我国保险深度和密度仍远低于发达国家，未来成长潜力巨大。
• 供给侧改革持续推动：政策引导下，保险企业将加快转型，提升盈利能力。
• 投资端优化提升收益率：保险资金将更多布局权益类资产，增强盈利能力。
• 保险资管发展蓝海：第三方资产管理将成为保险行业的重要利润来源。

结论

在宏观经济低利率和资产荒背景下，保险行业面临投资收益承压的问题，但通过保费结构优化、渠道建设、产品创新以及投资策略调整，险企仍能实现内含价值的稳定增长。头部险企如中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿在市场中具备更强的抗压能力和增长潜力，未来在投资端和负债端的优化将带动行业整体提升。