20160603-华泰证券-2016年保险行业中期策略：险业远眺，价值才有生命力_1mb

保险行业2016年中期投资策略总结

核心内容

• 保险行业在2016年预计将继续保持高增长态势，其中人身险保费增速将超过25%，财产险保费收入增速超过12%。
• 保险行业面临低利率和资产荒的挑战，投资收益承压，但通过市场化改革和投资策略调整，险企有望保持稳定收益。
• 内含价值是评估保险公司长期盈利性的关键指标，其增长速度将高于利润增长速度。
• 保险行业供给侧改革重点包括人身险的长期期交产品开发、财产险的车险费改、以及保险资产管理的市场化改革。

主要观点

• 保费结构改善：2016年首年期交保费占总保费收入的比例大幅提升，其中中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安的期交保费增幅分别为58%、40%、32.9%、48%，显示险企在产品期限结构和渠道优化上取得显著进展。
• 渠道结构优化：个险渠道成为推动业务增长的核心，四大险企个险渠道人力和保费收入均实现大幅增长，其中新华保险个险营销员增幅达47.6%。
• 投资收益承压：由于低利率环境，投资收益面临挑战，但部分险企通过投资转型和多元化投资策略，如增加权益和另类投资比例，提升了投资收益能力。
• 内含价值为先：在净利润和净资产变化与内含价值产生偏差时，应以内含价值作为评判保险公司长期盈利性的核心指标，因为其更反映未来现金流折现价值。
• 市场化改革：监管政策推动保险资金投资范围的拓展，如允许投资资产证券化产品、创业投资基金等，鼓励保险资管公司发展第三方资产管理业务，以提升竞争力。

关键信息

保费与内含价值

• 2016年一季度人身险保费收入达9825亿元，同比增长60%。
• 保险密度和深度低于发达国家，显示保险市场仍有巨大发展空间。
• 2016年预计总保费年复合增长率将达到17%，其中人身险增长19%，财产险增长12%。

投资端与准备金

• 投资收益承压，但投资策略调整和多元化投资有助于缓解。
• 准备金会计问题对利润的影响有限，因准备金率调整空间已存在。
• 2016年一季度四大险企投资收益率下降，但预计全年将有所回升。

险企表现

• 中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿均获得积极评级，其中前三者被维持买入评级，后者被维持增持评级。
• 保险股P/EV均在1倍左右，后期修复空间较大。

市场趋势与改革

• 养老险税延政策：将刺激养老保险市场的发展，提升保险产品的吸引力。
• 车险费改：试点地区取得良好成效，降低综合成本率，提升保费收入。
• 保险资产管理改革：推动保险资金投资权益和另类资产，提高投资收益。
• 第三方资产管理：保险资管公司需加快步伐，提升竞争力。

个股推荐

风险提示

• 利率持续下行
• 投资收益大幅下滑
• 保费市场化改革不及预期，导致增速放缓

图表目录

• 图1：人身险保费规模和增速
• 图2：资产规模和增速
• 图3：中国太保期限结构
• 图4：新华保险期限结构
• 图5：中国人寿期限结构
• 图6：中国平安期限结构
• 图7：首年期交保费增幅
• 图12：四大险企内含价值
• 图13：四大险企一年新业务价值
• 图16：中国人寿内含价值增速
• 图17：中国太保内含价值增速
• 图18：中国平安内含价值增速
• 图19：美国险企投资资产净收益
• 图20：金融指数走势
• 图21：合源融微股权投资基金1期

表格目录

• 表格1：2015年保险密度与保险深度
• 表格2：2015年保险密度与保险深度
• 表格3：四大险个险渠道增员情况
• 表格4：各险企大类资产配置
• 表格5：各险企大类资产配置
• 表格6：寿险新业务价值带来内含价值增量
• 表格7：2014中国及国际市场保险深度、保险密度
• 表格8：三批车险费改试点地区
• 表格9：保险资金参与二级市场
• 表格10：保险资金参与定向增发
• 表格11：资产管理行业各投资主体的优劣对比