20160603-华泰证券-2016年保险行业中期策略：险业远眺，价值才有生命力_26页_1mb

2016年保险行业中期投资策略总结

核心内容

2016年保险行业中期策略报告指出，保险行业在保费收入、投资收益及内含价值等方面均呈现出积极的增长态势。报告主要围绕以下几方面展开：

• 保费收入增长：人身险和财产险保费收入均实现高增长，预计2016年保费增速将回到十年前的高点。
• 内含价值增厚：内含价值是评估保险公司长期盈利性的核心指标，其增长与新业务价值密切相关。
• 投资端承压：低利率和资产荒影响投资收益，但投资策略的转型和优化将有助于缓解压力。
• 市场化改革：保险行业正通过保费与投资端的市场化改革，提升投资能力和业务价值。

主要观点

保费激增与结构改善

• 人身险市场经历了十年发展周期，从发展、停滞到恢复，2016年保费收入增速有望回到十年前高点。
• 人身险保费收入同比增长60%，财产险同比增长8.9%。
• 保费结构改善，首年期交保费占比提升，期限结构向长期期交产品倾斜。
• 个险渠道增员显著，推动新业务价值高增长，各险企个险渠道总人力同比增长均超过30%。

投资承压与准备金问题

• 投资收益受低利率和资产荒影响，险企面临利润压力。
• 准备金的增加是会计现象，对利润的影响不可持续。
• 险企已调低流动性溢价，准备金率调节空间较大。
• 投资转型初见成效，险企逐步向权益和另类投资市场转移。

利润与内含价值关系

• 净利润和净资产不能准确反映保险公司的长期价值。
• 内含价值是衡量保险公司长期盈利性的正确指标，其增长稳定，利润增速围绕其波动。
• 2016年险企利润增幅将减缓，但内含价值仍将持续增长。

市场化改革方向

• 负债管理：重点发展长期期交保障型保险，提升死差益。
• 人身险供给侧改革：推进养老险税延政策，提升养老保障能力。
• 财产险供给侧改革：实施车险费改，优化定价机制，提升承保能力。
• 保险资产管理市场化：放开前端，管好后端，鼓励第三方资产管理，提升投资收益。

关键信息

保费增长情况

• 2016年一季度，人身险保费收入为9825亿元，同比增长60%。
• 财产险原保费收入为2154亿元，同比增长8.9%。
• 保险密度和深度仍低于国际成熟市场，保险市场仍有较大发展空间。

投资情况

• 保险资金投资范围逐步扩大，向权益和另类投资市场转移。
• 保险资金在权益市场投资比例较低，仅占总投资资产的15%。
• 2016年一季度，保险行业投资收益率下降，但预计全年将有所回升。

内含价值增长

• 内含价值是保险公司长期盈利空间的体现，其增长与新业务价值密切相关。
• 2015年四大险企新业务价值同比增长均超过30%，带动内含价值增长。
• 2016年，内含价值仍将持续增长，尽管投资收益率有所下滑。

个股推荐

• 中国太保：结构优化，价值持续领先，维持买入评级。
• 新华保险：战略转型调结构，增速放缓但价值提升，维持买入评级。
• 中国平安：强化承保抬价值，金融旗舰稳行，维持买入评级。
• 中国人寿：调结构强渠道，业务价值新高，维持增持评级。

图表与数据

行业走势图

• 图1：人身险保费规模和增速。
• 图2：资产规模和增速。
• 图3-图6：各险企期限结构。
• 图7：首年期交保费增幅。
• 图12-13：四大险企内含价值和一年新业务价值。

表格数据

• 表格1：2015年保险密度与保险深度。
• 表格2：2015年保险密度与保险深度。
• 表格3：四大险企个险渠道增员情况。
• 表格4-5：各险企大类资产配置。
• 表格6：寿险新业务价值带来内含价值增量。
• 表格7：养老金增速与替代率缺口。
• 表格8：三批车险费改试点地区。
• 表格9：保险资金参与二级市场。
• 表格10：保险资金参与定向增发。
• 表格11：资产管理行业各投资主体优劣势对比。

风险提示

• 利率持续下行，投资收益大幅下滑。
• 保费市场化改革不及预期，增速放缓。
• 保险行业竞争加剧，险企分化明显。

结论

2016年保险行业在保费收入、投资收益和内含价值等方面均呈现积极增长态势。尽管面临低利率和资产荒带来的投资压力，但通过市场化改革和投资策略的优化，险企将有望提升投资收益和业务价值。内含价值作为衡量保险公司长期盈利性的核心指标，将持续增长。个股推荐方面，中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿均被看好，维持买入或增持评级。