2018年7月货币数据点评：企业长贷规模占比双升，但货币边际宽松难改社融回落-20180818-财富证券-12页-1mb

宏观点评总结：2018年7月货币数据分析

核心内容

2018年7月，我国货币及社会融资数据呈现出以下主要特征：

• 社融增速回落但表外融资降幅收窄：7月社融规模为10400亿元，同比减少1556亿元，社融增速延续回落趋势。表外融资降幅明显收窄，显示金融监管政策趋缓，资管新规对表外业务影响逐渐显现。
• 企业长贷规模与占比双升：新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6245亿元，中长期贷款占比提升，信贷结构优化，反映资金逐渐流向实体经济。
• 广义社融同比仍降：1-7月广义社融累计增加141570亿元，同比减少25811亿元，增速降至-15.4%，预示未来名义GDP增速可能继续下降。
• M2增速回升：7月M2同比增长8.5%，主要受财政存款增加、翘尾因素及金融体系去杠杆节奏放缓影响，预计8月M2增长8.2%，全年约增长9%。
• 货币政策转向稳增长：下半年货币政策将更注重稳增长，维持中性适度偏宽松，同时推动利率传导机制的完善，以实现政策意图与经济发展目标的协调。

主要观点

1. 社融结构变化

• 7月间接融资占比116.6%，直接融资占比23.2%，表外融资占比-47.0%，延续2017年以来的结构趋势。
• 表外融资降幅收窄，显示金融去杠杆节奏趋缓，资管新规推动表外资金回流表内。
• 企业债券融资占比继续上升，表明直接融资渠道有所改善。

2. 企业中长期贷款增长

• 7月新增中长期贷款9451亿元，较去年同期多增575亿元，反映央行加大货币投放，流动性充裕。
• 非金融企业贷款占中长期贷款比重提升至51.6%，信贷结构进一步优化，资金脱虚入实趋势明显。
• 居民户中长期贷款占比41.3%，较上月提高1.1个百分点，显示居民加杠杆意愿仍较强。

3. 广义社融增速下降

• 1-7月广义社融同比增速降至-15.4%，预示未来名义GDP增速将趋缓。
• 二季度名义GDP增速为9.8%，预计三季度将降至9%左右，经济下行压力加大。

4. M2增速回升与政策影响

• 7月M2增速回升至8.5%，主要受财政存款增加（从-6888亿元增至9345亿元）和金融体系去杠杆节奏放缓影响。
• 8月M2预计增长8.2%，全年增长约9%，但翘尾因素下降，不利于后续增长。

5. 下半年货币政策方向

• 货币政策将更注重稳增长，去杠杆边际力度趋缓，流动性将维持合理充裕。
• 在“量”方面，央行将采取中性适度偏宽松的政策，以对冲外部冲击和内需疲弱。
• 在“价”方面，重点在于理顺利率传导机制，使利率政策有效传导至实体经济，防止资金流入房地产和金融机构加杠杆。

关键信息

融资渠道变化

• 表外融资：7月表外融资规模为-4886亿元，较上月少减2030亿元，降幅明显收窄。
• 房地产融资：房企表外融资（委托贷款+信托贷款）降幅趋缓，但海外融资仍受限，资金来源偏紧。

利率与经济关系

• 当前利率水平接近经济基本面所对应的合意水平，超调幅度缩小。
• 实体经济不支撑利率继续大幅上升，未来利率可能趋于稳定甚至下行。

政策与市场影响

• 中美贸易战升级，国内经济下行压力加大，稳增长成为货币政策首要目标。
• 央行将通过MPA考核、公开市场操作、SLF、MLF等工具调节流动性，但不会采取“大水漫灌”策略。
• 利率传导机制问题突出，需推动“两轨合一轨”，实现政策调控从数量型向价格型转变。

风险提示

• 宏观经济下行过快
• 政策变动风险

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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