20180818-财富证券-2018年7月货币数据点评_企业长贷规模占比双升_但货币边际宽松难改社融回落_12页_1mb

宏观点评总结：2018年7月货币数据点评

核心内容

2018年7月，中国货币和融资数据呈现出结构性变化，总体社融增速回落，但表外融资降幅收窄，企业中长期贷款规模与占比双升，显示货币政策逐步转向稳增长。M2增速回升，但未来增长动力减弱，预计全年M2增长约9%。下半年货币政策将更注重“稳增长”，在“量”上保持中性适度偏宽松，在“价”上强化利率弹性，推动流动性进入实体经济。

主要观点

1. 社融增速延续回落，但表外融资降幅明显收窄

• 社融总量：7月社融规模为10400亿元，同比少增1556亿元，整体延续回落趋势。
• 融资结构：
  • 间接融资：占比116.6%，环比下降22.4%，但仍保持高位。
  • 直接融资：占比23.2%，环比上升9.8%，企业债券融资占比继续增加。
  • 表外融资：同比减少47.0%，降幅收窄2030亿元，反映政策调控趋缓。
• 去杠杆成效：2017年以来金融去杠杆效果显著，表外融资规模持续下降，资管新规推动资金回流表内。

2. 企业中长期贷款规模与占比双升，但广义社融同比仍降

• 人民币贷款：7月新增1.45万亿元，同比多增6245亿元，但环比少增3900亿元。
• 信贷结构优化：
  • 中长期贷款：9451亿元，同比多增575亿元，非金融企业贷款占比提升至51.6%。
  • 短期贷款与票据融资：3121亿元，同比多增3086亿元，仍为主要增长动力。
• 居民贷款：1-7月居民户中长期贷款累计占比41.3%，较上月提高1.1个百分点，显示居民加杠杆意愿仍强。
• 广义社融：1-7月累计增加141570亿元，同比减少25811亿元，增速降至-15.4%，预示未来名义GDP增速趋降。

3. 下半年货币政策更注重稳增长，去杠杆边际力度趋缓

• “量”方面：维持中性适度偏宽松，以对冲外部冲击和内需疲弱带来的下行压力。
• “价”方面：强化利率弹性，重点在于疏通利率传导机制，使流动性真正进入实体经济。
• 政策导向：从“防风险”转向“稳增长”，央行将通过MPA考核、公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具调节流动性。
• 未来展望：不排除继续推出降准措施，但不会采取“大水漫灌”政策，防止经济结构固化。

关键信息

1. 财政存款增加支撑M2回升

• 7月新增财政存款从-6888亿元增至9345亿元，是M2增速回升的重要因素。
• M2同比增长8.5%，预计8月增长8.2%，全年约增长9%。
• M2翘尾因素从1.9%下降1个百分点，不利于后续增长。

2. 房地产融资环境趋紧

• 表外融资：（委托贷款+信托贷款）累计同比增速降至-158.6%，但降幅有所收窄。
• 海外融资受限：自2018年4月起，房企海外融资明显受限，资金来源依然偏紧。
• 趋势变化：房地产资金来源增速放缓，反映监管趋严，房企融资渠道受限。

3. 利率水平接近合意水平，超调现象收窄

• 当前10年期国债收益率接近通胀和经济增长对应的合意水平。
• 利率传导机制存在“双轨制”问题，金融市场利率与信贷市场利率未能有效联动。
• 央行将推动利率“两轨”合并为“一轨”，实现价格型调控。

4. 未来经济与货币政策展望

• 三季度名义GDP增速预计从二季度的9.8%降至9%左右。
• 未来M2增速趋稳，大幅下降阶段已过。
• 金融体系内部杠杆率下降节奏放缓，流动性管理更加灵活。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济下行过快，可能对货币政策形成更大压力。
• 政策变动风险：政策方向可能因外部环境变化而调整。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市。
• 评级基于报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅与沪深300指数的对比。

财务数据与图表说明

• 文档附带多张图表，包括融资结构、M2变化、利率水平等，用于支持上述分析。
• 数据来源为WIND和财富证券，具有较高的参考价值。

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总结

2018年7月，中国货币和融资数据呈现出“社融回落、表外融资收窄、中长期贷款增长”的特征。央行货币政策逐步转向稳增长，去杠杆力度边际趋缓，流动性管理更加灵活。未来M2增速趋稳，利率水平接近合意水平，利率传导机制成为政策重点。房地产融资环境持续收紧，房企资金来源仍偏紧张，居民加杠杆意愿仍较强。整体来看，经济下行压力加大，政策将更加注重对实体经济的支持。