20210826-国信证券-顺鑫农业-000860.SZ-2021年半年报点评_白酒业务平稳增长_整体业绩有所承压_6页_1mb

顺鑫农业(000860) 2021年半年报点评总结

核心内容

公司概况

• 股票代码：000860.SZ
• 行业分类：食品饮料 > 饮料
• 评级：买入（维持评级）
• 发布日期：2021年08月26日

财务表现

• 2021H1营收：91.91亿元（-3.46%）
• 2021H1归母净利润：4.76亿元（-13.27%）
• 2021Q2营收：37.06亿元（-7.26%）
• 2021Q2归母净利润：1.02亿元（-47.57%）
• 毛利率与净利率：25.30% / 2.79%（分别下降5.04pct和2.23pct）
• 母公司销售回款：74.70亿元（-5.04%）
• 预收款：27.92亿元（-20.90%）

分业务表现

白酒业务

• 2021H1收入：65.36亿元（+1.09%）
• 毛利率：35.62%（-0.14pct）
• 收入占比：71.11%
• 高档/中档/低档酒收入：7.96/7.65/49.76亿元（-1.96%/-17.42%/+5.24%）
• 渠道反馈：北京市场销售平稳增长，外阜市场如华东地区打款顺利，升级产品（如珍品）销售良好，未来有望推动利润率提升。

猪肉业务

• 2021H1收入：21.50亿元（-19.29%）

地产业务

• 2021H1收入：4.22亿元（+39%）
• 净利润：-2.30亿元（亏损）

分区域表现

• 北京地区收入：38.44亿元（-8.67%）
• 外阜地区收入：53.48亿元（+0.68%）

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS：1.02/1.28/1.60元（前值1.06/1.40/1.66元）
• 2021年PE：33x
• 2022年PE：27x
• 2023年PE：21x
• 盈利预测调整：2021年净利润预测下调4%，2022年下调8%，2023年下调3%。

财务指标

• 资产负债率：64%（2020） → 68%（2021E） → 69%（2022E） → 70%（2023E）
• ROE：5%（2020） → 10%（2021E） → 12%（2022E） → 16%（2023E）
• 毛利率：28%（2020） → 30%（2021E） → 31%（2022E） → 31%（2023E）
• EBIT Margin：7%（2020） → 8%（2021E） → 9%（2022E） → 10%（2023E）
• EV/EBITDA：28.7（2020） → 25.7（2021E） → 20.5（2022E） → 17.8（2023E）

可比公司估值

主要观点

业绩表现

• 公司2021H1整体业绩承压，主要受疫情影响，尤其是白酒业务中的中高档产品销售。
• 猪肉业务收入下滑明显，而地产业务虽收入增长，但净利润亏损。
• 白酒业务收入占比高，仍为公司主要利润来源。

增长潜力

• 白酒业务产品升级稳步推进，渠道拓展良好，北京市场销售平稳增长。
• 公司品牌影响力增强，长期看好其在光瓶酒市场的成长潜力。
• 地产去化加快，预计亏损幅度有望收窄。

投资建议

• 考虑疫情对白酒销售的影响，下调盈利预测，但维持买入评级。
• 预计2021-2023年EPS分别为1.02/1.28/1.60元，当前股价对应PE分别为33/27/21x。

风险提示

• 宏观经济风险：可能影响整体市场需求。
• 低端酒竞争加剧：可能对利润空间造成压力。
• 产品升级不及预期：可能影响利润率提升。

总结

顺鑫农业在2021年半年报中表现总体承压，主要受疫情影响，但白酒业务仍保持稳定增长，产品升级和渠道拓展取得一定成效。猪肉业务收入下滑，地产业务虽收入增长但亏损。分析师维持买入评级，下调盈利预测，但对未来成长潜力持乐观态度。公司估值合理，具备长期投资价值。