特斯拉专题更新研究_强控费下的盈利基础在哪里__23页_2mb

特斯拉专题研究总结：强控费下的盈利基础在哪里？

核心内容概览

• 销量波动：特斯拉2019年一季度销量为6.3万辆，环比下降30.5%。主要由于车市淡季、补贴退坡导致抢装、以及海外交付对国内交付的挤压。
• 毛利率变化：尽管补贴退坡导致毛利率下降，但剔除补贴影响后，特斯拉一季度毛利率回升至26.5%。公司通过调整售价、优化配置和供应链管理，有效缓解了成本压力。
• 盈利基础：特斯拉的盈利关键在于销量。在保持现有费用率的前提下，若要实现盈亏平衡，需维持Model 3每季度交付量在6.3万辆（周交付5000辆）以上。
• 供应链变化：随着国产化进程，特斯拉采购模式将从小批多次转向大批量标准件采购，以降低成本。多家供应商已进入特斯拉供应链，如拓普集团、宏发股份、旭升股份、先导智能和恩捷股份。
• 国产Model 3优势：国产Model 3在同价位车型中具有显著的续航优势，且价格相比进口版有所下降，但整体仍保持较高的性价比。
• 市场竞争：国产Model 3面对的竞争对手包括比亚迪唐EV、蔚来ES6、宝马i3等，各有优劣，但Model 3在续航和动力性能方面具有明显优势。
• 现金流与融资：特斯拉拥有较强的融资能力，现金流虽紧但无虞，且通过多种融资方式维持高速扩张。上海工厂建设进展顺利，预计2019年底实现Model 3量产。

主要观点

1. 一季度销量下滑原因

• 海外交付集中：特斯拉在一季度集中交付海外订单，导致国内交付量减少。
• 车市淡季：一季度为传统车市淡季，销量自然下滑。
• 补贴退坡影响：2019年Q1单车补贴下降3750美元，对毛利率产生影响。

2. 毛利率分析

• 补贴退坡影响：2019年Q1毛利率受补贴退坡影响下降6.3个pct。
• 成本控制：特斯拉通过调整车型配置、优化售价、供应链成本缩减等方式，成功消化了2.2个pct的毛利率下降。
• 盈利预期：若要实现盈利，特斯拉需维持Model 3每季度交付量在6.3万辆以上。

3. 交付与产能

• 交付重心转向国内：二季度开始，特斯拉将重心重新转回国内交付，预计6月交付量将显著提升。
• 上海工厂进展顺利：上海工厂建设进展顺利，预计2019年底实现Model 3量产，有望提升交付能力。
• 产能目标：上海工厂一期目标年产能25万辆，将助力特斯拉实现销量目标。

4. 国产Model 3市场表现

• 定价策略：国产Model 3起步价为32.8万元，相比进口版降价5万元，但价格仍高于部分国产车型。
• 续航优势：国产Model 3在同价位车型中续航优势明显，尤其在30万元以上车型中表现突出。
• 选装配置：Model 3提供多种选装配置，如Autopilot、车身颜色、轮毂等，有助于提升ASP（平均销售价格）。

5. 供应链与投资建议

• 供应链变化：特斯拉国产化后，采购模式将转向大批量标准件采购，以实现成本降低。
• 推荐企业：具备15万辆车以上配套能力、进入特斯拉供应链确定性较高的企业包括拓普集团、宏发股份、旭升股份、先导智能和恩捷股份。
• 投资评级：这些企业被建议关注，评级为增持。

关键信息

• 特斯拉2019Q1：销量6.3万辆，毛利率12%，但剔除补贴影响后回升至26.5%。
• Model 3：国产版价格为32.8万元，相比进口版降价5万元，但其续航和动力性能优势明显。
• 上海工厂：预计2019年底实现Model 3量产，一期目标年产能25万辆。
• 供应链优化：特斯拉将通过大批量标准件采购和稳定年降模式降低成本。
• 投资建议：关注具备15万辆车以上配套能力的供应商，如拓普集团、宏发股份、旭升股份、先导智能和恩捷股份。

风险提示

• 交付能力不达预期：特斯拉的交付能力可能受到多种因素影响，如产能、物流等。
• 国产化进程速度低于预期：若国产化进程不及预期，可能影响成本控制和盈利水平。

图表与数据

• 图表1：特斯拉分车型季度销量
• 图表2：特斯拉Model 3在美国及海外的月度交付情况
• 图表3：特斯拉美国地区月度销量
• 图表4：特斯拉季度毛利率（包括积分销售）
• 图表5：特斯拉汽车业务拆分
• 图表6：特斯拉季度主营收入及增速
• 图表7：特斯拉季度归母净利
• 图表8：特斯拉2019Q1毛利至净利瀑布图
• 图表9：特斯拉季度研发费用及三项费用
• 图表10：特斯拉季度三项费用率
• 图表11：特斯拉季度研发费用率
• 图表12：各车企2018年三项费用率
• 图表13：特斯拉汽车业务拆分（不同预测）
• 图表14：特斯拉资产负债率
• 图表15：特斯拉账上现金及现金等价物
• 图表16：特斯拉上海工厂建设进度
• 图表17：Model 3不同配置价格
• 图表18：Model 3与国产车型参数对比
• 图表19：Model 3与宝马i3参数对比
• 图表20：Model 3与蔚来es6参数对比
• 图表21：特斯拉供应链及相关标的
• 图表22：建议关注公司（投资建议）