20210530-浙商证券-拜登新政系列研究之五_拜登的_宽支出_并非_宽财政__8页_983kb
报告摘要
拜登“宽支出”并非“宽财政”总结
核心内容
拜登政府发布的2022年财政预案计划支出约6万亿美元，预算收入约4.2万亿美元，预计赤字1.8万亿美元，赤字率7.8%。该方案涵盖前期的基建与个人福利支出，同时增税幅度未打折扣，体现出“宽支出”而非“宽财政”的特点。尽管支出规模较大，但其以增税为基础，因此对债务杠杆率的提升作用有限。
主要观点
- 财政政策特征：拜登的“宽支出”并非“宽财政”，其支出扩张以增税为支撑，因此不会导致美国债务规模失速增长。
- 债务杠杆率：预计2022年底美国公众持有的债务杠杆率为111.8%，较2021年底的109.7%略有上升，但整体增长有限。
- 支出与收入结构：2022年支出结构中，人力社保类支出占比显著增加，项目建设类支出增长超过100%，而个人和企业税比重提升。这些变化与拜登的政策重点相一致。
- 经济影响有限：尽管短期内可能抬升通胀中枢，但对经济的拉动作用存疑，对年内资产价格节奏影响有限。
- 立法不确定性：预算提案仍需国会立法通过，存在实际支出规模与提案规模不符的可能，但预计不会偏离太大。
关键信息
一、财政预算与赤字情况
| 年份 | 收入（十亿美元） | 支出（十亿美元） | 赤字（十亿美元） | 赤字率 | 公众持有国债（万亿美元） | 公众持有国债占GDP比重 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 3,421 | 6,550 | 3,129 | 14.9% | 21.0 | 100.1% |
| 2021 | 3,581 | 7,249 | 3,669 | 16.7% | 24.2 | 109.7% |
| 2022 | 4,174 | 6,011 | 1,837 | 7.8% | 26.3 | 111.8% |
二、支出分类与结构变化
| 用途 | 2019年（百万美元） | GDP占比 | 2022年（百万美元） | GDP占比 |
|---|---|---|---|---|
| 人力社保 | 3,131,551 | 14.8% | 4,361,165 | 18.6% |
| 项目建设 | 139,710 | 0.7% | 335,696 | 1.4% |
| 国际关系、农业、技术发展等 | 212,726 | 1.0% | 382,595 | 1.6% |
| 其他 | -143,814 | -0.6% | -143,814 | -0.6% |
三、收入分类与结构变化
| 收入类型 | 2019年（百万美元） | GDP占比 | 2022年（百万美元） | GDP占比 |
|---|---|---|---|---|
| 个人税 | 1,717,857 | 8.1% | 2,038,575 | 8.7% |
| 公司税 | 230,245 | 1.1% | 370,985 | 1.6% |
| 社保养老费收入 | 1,243,113 | 5.9% | 1,462,013 | 6.2% |
| 消费税 | 98,914 | 0.5% | 84,277 | 0.4% |
| 其他 | 173,235 | 0.8% | 218,347 | 0.9% |
四、拜登政策对经济与资产价格的影响
- 短期影响：可能小幅抬升通胀中枢，但对经济的拉动作用存疑。
- 长期影响：对债务杠杆率和美联储购债规模诉求有限，预计Taper节奏将维持Q3指引、Q4落地。
- 立法进程：预算提案需经国会审议，最终规模存在不确定性，但拜登可通过财政调解推进立法，仅需小幅调整加税幅度以换取党内支持。
五、债务上限问题
- 债务上限状态：截至报告日，债务总额已达28.2万亿美元，暂停前上限为21.9万亿美元。
- 立法可能性：7月债务上限到期后，可能继续暂停或提升额度，对拜登立法的掣肘有限。
风险提示
- 财政宽松力度超预期可能导致通胀超预期。
结论
拜登的“宽支出”政策虽规模庞大，但以增税为基础，因此对债务杠杆率和财政赤字的影响相对可控。尽管短期内可能对通胀产生一定影响，但对经济拉动作用有限，对年内资产价格节奏影响较小。同时，债务上限问题可能不会成为政策推进的严重障碍，立法进程仍有望顺利进行。
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