20260824-西南证券-涪陵电力-600452.SH-2026年半年报点评_应收回款释放减值压力_利润增长提速_9页_1mb

涪陵电力（600452）2026年半年度总结

核心内容

涪陵电力（600452）发布2026年半年度报告，报告中显示公司上半年实现营收13.01亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长23.91%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长27.00%。其中，第二季度营收6.55亿元，同比下降7.5%；归母净利润7838万元，同比上升1.9%；扣非归母净利润为7641万元，同比上升1.5%。

公司业务分为电网运营和配电网节能服务两大部分，其中配电网节能业务收入为4.17亿元，同比下降15.3%。尽管收入有所下滑，但毛利率提升至45.6%，同比增加9.2个百分点，显示公司项目结构优化，盈利质量改善。电网运营业务收入为8.83亿元，同比下降4.4%，但毛利率稳定在8.8%，基本盘保持稳固。

主要观点

• 业绩表现：尽管营收有所下滑，但公司净利润显著增长，主要得益于节能业务的毛利率提升和信用减值损失的改善。
• 业务结构优化：节能业务毛利率显著提升，表明公司正在优化项目结构，提高高毛利项目占比。
• 信用减值改善：公司应收款回款带动信用减值损失改善，Q1贡献明显，Q2有所回落但仍优于去年同期。
• 转型与拓展：公司正在从单一配网节能向综合能源服务商转型，探索配微网、新型储能、零碳园区等新兴业务。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.74亿元、6.96亿元、8.06亿元，对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.52元。

关键信息

业务分析

• 配电网节能业务：收入为4.17亿元，同比下降15.3%；毛利率45.6%，同比增加9.2个百分点。
• 电网运营业务：收入为8.83亿元，同比下降4.4%；毛利率8.8%，同比增加0.4个百分点。
• 其他业务：收入为2亿元，增速为5%。

财务分析

• 营业收入：2026年预计34.07亿元，同比增长13.7%。
• 归母净利润：2026年预计5.74亿元，同比增长46.0%。
• 每股收益EPS：2026年预计0.37元。
• PE估值：2026年预计24.2倍，2027年预计19.9倍，2028年预计17.2倍。
• PB估值：2026年预计2.28倍，2027年预计2.09倍，2028年预计1.91倍。

财务指标

• 毛利率：预计2026年为22.97%，2027年为24.24%，2028年为25.54%。
• 净利率：预计2026年为16.85%，2027年为17.88%，2028年为18.02%。
• ROE：预计2026年为9.43%，2027年为10.48%，2028年为11.07%。
• 资产负债率：预计2026年为15.77%，2027年为15.79%，2028年为16.35%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 行业竞争加剧：可能压缩公司利润空间。
• 用电增速不及预期：可能影响公司电网运营业务的收入增长。

盈利预测与估值

总结

涪陵电力在2026年上半年虽面临营收下滑，但净利润显著增长，主要得益于节能业务毛利率的提升和信用减值损失的改善。公司正在积极转型，拓展新型业务，并在电网投资增长和地方节能业务发展的背景下，未来有望实现收入快速增长。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长潜力的认可。