深度报告-20210423-东兴证券-铂金深度报告（一）_寡头垄断的供应与中国极高的进口依赖度_21页_2mb

铂金深度报告（一）总结

核心内容概述

铂金是一种用途广泛的稀有贵金属，具有高密度、延展性好、导热与导电性能优异等特点。其储量稀少，地壳含量仅为亿分之五，主要以游离状态分布于冲积矿床和砂积矿床中。全球铂金供应高度集中，主要产区为南非，其储量占全球的91.3%，产量占全球的72%。全球铂金生产商集中度高，四大公司控制了全球70%的供应。中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度极高，2019年进口依赖度达99.3%，南非为主要进口国，占总进口量的55.9%。

主要观点

• 铂金供应结构：全球铂金供应呈现寡头垄断特征，头部生产商控制了主要矿山，导致矿端供应刚性，未来三年产量维持在5900-6200千盎司/年。
• 铂金用途多样：主要应用于汽车催化剂、首饰、工业需求和实物投资。其中，汽车催化剂需求占比最高（39%），首饰消费次之（29%），工业需求（15%）和实物投资（4%）则相对较小。
• 再生铂供应趋势：随着废旧汽车增加及回收技术提升，再生铂供应量持续上升，2019年占全球供应比重20%，预计未来比重将进一步提升，可能引发供应结构变化。
• 铂金供应链结构：呈现“金字塔”分布，上游矿产商掌握话语权，下游终端用户数量众多，易受供应端波动影响。
• 国内相关企业：贵研铂业、紫金矿业、白银有色是国内主要的铂金相关上市公司，分别在贵金属回收、铂矿开采和铂金投资方面占据重要地位。

关键信息

全球铂金供应情况

• 储量分布：2019年全球铂资源储量约6.9万吨，其中南非占91.3%。
• 产量分布：2019年全球铂金产量约6093千盎司，南非占72%，前五大国家合计占全球产量97%。
• 产量趋势：近十年全球铂金产量维持窄幅波动，年均增速-0.1%，2020年因疫情产量下降5.65%。
• 主要生产商：英美铂业、斯班一静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等公司控制全球70%以上的供应。

中国铂金供应现状

• 资源状况：中国铂族金属资源储量仅400吨，进口依赖度高达99.3%。
• 进口来源：主要进口国家为南非（55.9%）、日本（16.0%）等。
• 国内产量：铂矿产量稳定在2.5-3吨/年，主要通过冶炼厂从铜阳极泥中回收铂。
• 国内企业：贵研铂业、紫金矿业、白银有色在铂金产业链中占据重要位置，其中紫金矿业控股南非加拉陶铂族金属矿。

再生铂供应趋势

• 再生铂增长：2019年全球再生铂金供应量增长9%至217万盎司，其中汽车催化剂回收增长15%。
• 回收来源：包括电子废料、废催化剂、首饰等。
• 回收行业：呈现寡头竞争格局，贺利氏、庄信万丰等公司主导市场，中国成为重点目标市场。

铂金供应链结构

• 金字塔结构：矿产商位于顶端，具有行业话语权；终端用户位于底部，数量众多。
• 销售渠道：矿产商主要通过分销商和非盈利组织如世界铂金协会进行销售。

风险提示

• 矿山品位下滑：影响铂金产量。
• 疫情及罢工事件：冲击矿端供应。
• 汽车销量下滑：影响汽车催化剂需求。
• 环保政策趋严：可能增加生产成本，影响供应稳定性。

国内上市公司简要介绍

• 贵研铂业 (600459.SH)：国内贵金属回收行业龙头，年处理铂族金属二次资源物料达3000吨，回收能力位居行业前列。
• 紫金矿业（601899.SH）：控股南非加拉陶优质铂族金属矿，2019年铂资源储量达527.84金属吨。
• 白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水4.52%股份，是其重要股东之一。

总结

铂金作为稀有贵金属，具有广泛的应用场景，其供应高度集中于南非、俄罗斯、加拿大等国家，主要由几家大型矿业公司控制。中国铂族金属资源稀缺，进口依赖度高，未来在再生铂供应增长的推动下，铂金市场可能面临结构性转变。国内相关企业如贵研铂业、紫金矿业和白银有色在铂金产业链中发挥重要作用，但面临资源、技术、成本等多方面的挑战。整体而言，铂金市场受上游供应影响较大，需关注供应稳定性及再生环节的发展趋势。