有色金属行业铂金深度报告（一）：寡头垄断的供应与中国极高的进口依赖度-20210423-东兴证券-21页_1mb

铂金深度报告总结

核心内容概述

铂金是一种用途广泛的稀有贵金属，具有高密度、良好延展性、优异的导热性和导电性，且化学性质稳定。其主要应用领域包括汽车催化剂、首饰、工业需求及实物投资。全球铂金供应高度集中，南非占据主导地位，而中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度极高。

主要观点

1. 全球铂金供应格局

• 全球铂资源探明储量约6.9万吨，其中南非占91.3%，为全球最大的铂金产区。
• 2019年全球铂矿产量约为6093千盎司（189.5吨），南非产量占72%，前五国家合计占全球产量的97%。
• 近十年全球铂金产量维持窄幅波动，年均增速为-0.1%，2020年因疫情产量同比下降5.65%。
• 全球铂矿生产商集中度高，英美铂业、斯班一静水、羚羊铂业和诺里尔斯克镍业四家公司控制全球约70%的铂矿供应。

2. 中国铂族金属现状

• 中国铂族金属总储量仅400吨，主要集中在甘肃、云南、四川、黑龙江和河北，其中甘肃省占比最高。
• 中国铂矿品位较低，仅为0.34g/t，远低于国外大型铂矿床。
• 中国铂进口依赖度高达99.3%，2019年进口量为71.4吨，南非是主要进口国，占进口总量的55.9%。
• 中国铂矿产量稳定，年均约2.5-3吨，主要依赖于铜冶炼过程中铂的回收。

3. 再生铂金趋势

• 再生铂金供应量持续增长，2019年全球再生铂金供应量达217万盎司（67.5吨），占全球总供应量的20%。
• 汽车催化剂回收是再生铂金的主要来源，2019年增长15%至163万盎司（50.7吨），主要受2000-2010年代生产的欧洲汽车进入报废期影响。
• 首饰回收因铂价低迷，2019年同比下降5%至47.7万盎司（14.8吨），但随着铂价上涨，未来有望回暖。
• 再生铂金供应占比将趋势性提升，可能引发未来铂金供应结构的转变。

4. 铂金供应链结构

• 铂金供应链呈现“金字塔”结构，矿产商处于顶端，拥有较大话语权，终端用户则数量众多。
• 铂金贸易主要依赖庄信万丰、贺利氏、日本田中等分销商，以及世界铂金协会等组织进行市场推广。

5. 国内相关上市公司

• 贵研铂业：国内贵金属回收行业龙头，具备年处理3000吨铂族金属二次资源的能力。
• 紫金矿业：控股南非加拉陶优质铂族金属矿，该矿资源储量约4400万盎司，平均品位4.566克/吨。
• 白银有色：持有斯班一静水公司4.52%股份，参与铂金供应链。

关键信息

• 铂金特性：高密度、延展性好、导热与导电性能优异。
• 全球供应集中：南非占全球储量91.3%，产量占72%；全球前五大国家产量占比达97%。
• 中国依赖进口：铂进口依赖度高达99.3%，南非为主要进口国。
• 再生供应增长：再生铂金占全球供应量比重由2011年的11.4%升至2019年的20%，未来可能进一步上升。
• 主要铂金生产商：英美铂业、斯班一静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等控制全球约70%的铂矿供应。
• 未来供应趋势：全球铂金矿端产量未来三年维持在5900-6200千盎司/年，再生环节供应比重将上升。
• 风险提示：矿山品位下滑、疫情及罢工事件、汽车销量下滑、环保政策趋严。

结构性转变可能性

随着再生铂金供应占比的上升，未来铂金供应结构可能从以矿产为主转向更多依赖回收，这将对全球铂金市场格局产生深远影响。此外，中国铂金进口依赖度高，未来需加强国内资源开发及回收体系建设以减少对外依赖。

结论

铂金市场具有高度集中性，南非占据主导地位，而中国因资源匮乏高度依赖进口。再生铂金供应占比提升将对全球供应结构产生影响，同时，国内企业如贵研铂业、紫金矿业、白银有色在铂金产业链中占据重要地位，未来可能受益于再生资源的发展。