2017-美股专题报告：实体经济支撑趋势性上涨，美股有望新高-20170815-东兴证券-16页-1mb

美股专题报告总结

核心内容

本报告分析了美国股市长期走势与实体经济之间的关系，指出美股与实际投资高度同步，且当前美国经济基本面稳健，为美股进一步上涨提供了支撑。同时，报告认为政府和私人部门的负债结构已得到修复，金融部门杠杆率下降，为经济扩张创造了有利条件。

主要观点

1. 美股长期走势与实体经济高度相关

• 美股长期波动与实体经济高度同步，尤其与实际投资的共振最为显著。
• 股价和实际投资都是对未来经济的预测，因此具有高波动性。
• 股价与名义投资的共振幅度不及实际投资，说明在熊市时，通胀对资产价格的传导受阻。

2. 美国经济复苏明朗化

• 美国经济正在恢复正常轨道，实际GDP增速逐步接近长期趋势线。
• 实际投资自2016年4季度起回暖，非住宅类投资增速明显提升，设备投资增速加快。
• 劳动力市场持续改善，25-54岁劳动主力年龄段参与率回升，表明潜在就业人口较多，低失业率可持续。

3. 金融杠杆结构修复

• 政府承担了高杠杆部分，由于美国国债为金边债券，借贷成本低，对经济影响小。
• 私人部门总负债增速处于历史低位，家庭部门降杠杆彻底，消费类负债结构正在变化。
• 商业部门杠杆率相对较高，但债务结构健康，未出现借贷加速。
• 金融部门杠杆率持续下降，为经济进一步扩张提供空间。

4. 标普500分析：新高在望

• 实体经济增速放缓导致标普500的CAPE和PE指标底部抬高，但当前指标并未高估。
• 从历史数据回测看，若指数出现趋势性上涨，未来半年内大概率继续上涨。
• 标普500自2016年9月28日再次出现趋势性上涨，预示未来1年内有望上涨15%-30%。

关键信息

• 标普500累计涨幅：截至2017年8月11日，标普500累计上涨14.51%。
• 经济复苏表现：2017年第二季度实际GDP年化增速达2.8%，经济进一步扩张。
• 投资回暖：非住宅类投资增速自2016年4季度起明显回升，设备投资增速达8.2%。
• 劳动力市场：失业率维持在4.4%低位，25-54岁劳动参与率回升，就业改善空间仍大。
• 负债结构修复：家庭部门总负债占收入比为4.6%，商业部门负债增速高于名义GDP增速但未加速，金融部门杠杆率下降。
• 指标分析：CAPE和PE倒数与10年期国债利率趋势一致，显示当前估值合理。
• 趋势性上涨条件：若指数间隔1年以上再次出现半年增长超过8%，则未来半年内大概率继续上涨。

数据支持

• 图1：标普500连续上涨8年，显示长期上升趋势。
• 图2：标普500与实际投资波动高度同步，表明两者关系紧密。
• 图3：名义投资波动幅度不及标普500，显示通胀对股价影响减弱。
• 图4：两次危机实际GDP增速时间窗对比，显示当前经济复苏速度优于大萧条时期。
• 图5：实际GDP增速接近长期趋势线，显示经济已恢复常态。
• 图6：美国实际GDP长期趋势性增速总体下降，2011年后维持在1.6%左右。
• 图7：实际固定投资主要组成同比增速回升，显示投资热度提升。
• 图8：总体劳动参与率未明显改善，但主力年龄段参与率回升。
• 图9：25-54岁劳动主力参与率回升，表明就业市场积极。
• 图10：联邦政府负债增长停滞，地方政府杠杆率下降。
• 图11：家庭负债占收入比处于低位，显示家庭部门降杠杆彻底。
• 图12：车贷增速放缓，循环信用（信用卡）负债稳定增长。
• 图13：商业部门负债占GDP比达阶段性高点。
• 图14：商业部门负债增速高于名义GDP增速，但未出现加速。
• 图15：金融部门杠杆率下降，为经济扩张提供空间。
• 图16：标普500的CAPE和PE处于局部高点。
• 图17：CAPE和PE的倒数与10年期国债利率趋势一致。
• 图18：半年后继续上涨的条件概率为93.75%。
• 图19：半年增长率与1年增长率散点图，显示趋势性上涨后继续上涨概率高。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师与联系人信息

• 分析师：谭松

  • 经济学博士，9年证券从业经验，东兴证券研究所宏观经济分析师。
  • 曾获多项行业奖项，包括中国证券业协会科研课题宏观类奖项、中国银行业发展研究成果评选优秀奖等。

• 联系人：康明怡

  • 经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学、明尼苏达大学。
  • 现执教于复旦大学经济学院，同时担任上海浦江人才计划项目负责人和Journal of International Economics匿名审稿人。

免责声明

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