20170815-东兴证券-美股专题报告_实体经济支撑趋势性上涨_美股有望新高_16页_894kb

实体经济支撑趋势性上涨，美股有望新高

核心内容

本报告分析了2017年美国宏观经济与美股走势之间的关系，指出美股长期走势与实体经济高度相关，尤其与实际投资波动呈现高度同步。报告强调，美国经济正在恢复正常轨道，金融部门杠杆率下降，为经济进一步扩张提供了空间，同时标普500指数具备进一步上涨的基础。

主要观点

• 美股与实体经济高度相关：标普500指数的走势与实际投资紧密相关，而非名义投资。在熊市期间，通胀对资产价格的传导受到抑制，表明实际投资更能反映经济基本面。
• 美国经济复苏明朗化：自2000年以来，美国实际GDP长期趋势性增速下降，但2016年4季度起非住宅类投资回暖，企业设备投资增速加快，显示经济复苏动力增强。
• 劳动市场改善：25-54岁劳动主力年龄段参与率持续回升，表明就业市场仍有改善空间，低失业率可持续，薪资增速缓慢属正常现象。
• 金融杠杆结构优化：政府承担高杠杆成本最低，私人部门和金融部门负债结构已修复，为经济进一步扩张提供了空间。
• 标普500指数具备上涨潜力：标普500指数CAPE和PE指标尚在合理区间，未来缩表行动不会扭转长期上涨趋势。历史数据回测显示，若指数出现趋势性上涨，未来半年大概率继续上涨。

关键信息

经济层面

• 美国GDP长期趋势性增速总体下降，年增长1.6%并不表明经济疲软。
• 实际投资回暖，非住宅类投资自2016年4季度起连续上涨，设备投资增速达8.2%。
• 劳动参与率改善，尤其25-54岁群体表现强劲，低失业率可持续。
• 实际GDP正从长期趋势下方回升，显示美国经济已恢复至正常轨道。

金融层面

• 政府承担高杠杆成本最低，且未对经济稳定性造成负面影响。
• 私人部门负债增速处于历史低位，家庭部门降杠杆彻底，住宅类房地产投资仍有合理增长空间。
• 汽车消费信贷增速放缓，但循环信用（信用卡类）负债稳定增长，成为未来消费增长的新动力。
• 商业部门杠杆率较高但结构健康，未出现借贷加速。
• 金融部门杠杆率持续下降，为经济扩张提供空间。

标普500分析

• 实体经济增速放缓导致CAPE和PE指标底部抬高，但其倒数与10年期国债利率趋势一致，显示当前估值合理。
• 2016年9月28日为最近一次趋势性上涨日，预示未来半年指数可能上涨15%~30%。
• 从2016年9月28日到2017年9月28日，指数有望上涨15%~30%，当前涨幅14%偏低，未来两个月有望新高。

数据支持

• 图2：标普500与实际投资波动高度同步，显示两者走势一致。
• 图7：非住宅类投资增速自2016年4季度起明显回升。
• 图12：汽车消费信贷增速放缓，循环信用增速稳定。
• 图17：CAPE和PE的倒数与10年期国债利率趋势趋同。
• 表1：样本数据显示，半年增长率在8%~9%的样本点中，有93.75%的概率出现一年增长高于半年增长。

结论

综合来看，美国经济已恢复至正常轨道，金融杠杆结构优化，实体经济支撑美股长期趋势性上涨。标普500指数具备进一步上涨的基础，未来两个月有望创出新高。