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美欧经济：从分化到收敛

核心内容概述

本文由申万宏源宏观研究团队撰写，重点分析了2026年上半年美欧经济的表现，指出“K型分化”特征已有所收敛，欧元区经济表现超预期，同时展望了美欧经济未来的发展趋势。

主要观点与关键信息

一、美国经济：增长稳健，非住宅投资和消费是“双支柱”

• 经济表现：2026年上半年美国实际GDP年化增速平均为1.8%，略弱于2025年全年，但高于其他发达经济体。
• 主要驱动力：非住宅投资和消费是主要增长动力，其中非住宅投资贡献1.3%，高于居民消费的1.2%。
• 设备投资改善：二季度工业、通信设备投资显著改善，AI投资增速放缓，但电脑资本品进口有所回落。
• 居民消费：消费呈现“先弱后强”趋势，二季度全面反弹，主因包括能源通胀降温、关税通胀传导结束和退税政策刺激。
• 经济挑战：净出口、库存和政府支出对经济增长形成拖累；高利率抑制实体经济，储蓄率处于历史低位（2.6%），居民消费动能或减弱。
• 未来展望：随着AI资本开支边际放缓和财政脉冲减弱，美国增长可能放缓。

二、欧元区经济：二季度超预期增长，中东局势缓和与油价回落是主因

• 经济表现：2026年二季度欧元区实际GDP年化增长1.8%，远超市场预期（0.2%）。
• 主要贡献国：爱尔兰贡献0.6%（前值-1.1%），其余国家贡献1.2%（前值1.1%）。
• 经济修复：5月后欧洲经济景气强势修复，花旗经济意外指数反弹，服务业PMI恢复至51.6，零售、消费、工业信心指数均出现回升。
• 外部因素：中东局势缓和、油价回落是主要推动因素，与2022年俄乌冲突导致的天然气断供不同，2026年的冲击以油价波动为主。
• 经济韧性：欧元区通胀已接近2%，工资-通胀螺旋风险较低；能源结构改善，供给来源更趋多样。

三、展望：美欧差距或阶段性缩窄

• 格局逆转：5月后“美强欧弱”格局开始逆转，7月末欧元区花旗经济意外指数反超美国。
• 美欧差异：过去几年，美欧增长驱动力的差异在于AI投资、中东危机影响不同，欧元区在居民收入、消费和固定资本形成上全面落后于美国。
• 美国未来：AI投资放缓、高利率抑制经济、居民消费动能减弱，美国增长或放缓。
• 欧元区前景：下半年欧元区经济或温和修复，财政扩张可能提供支撑；德国财政发力可能托底经济，但基础设施与气候特别基金拨款进度仅为43%。
• 风险因素：中东局势仍为最大不确定性，若升级可能影响经济修复；油价中枢上移或引发通胀预期上行；沃什的政策立场可能偏鹰。

关键数据与图表分析

• 美国GDP：2026年二季度实际GDP年化增长1.5%，弱于预期但内需强劲。
• 欧元区GDP：2026年二季度实际GDP年化增长1.8%，远超市场预期。
• 花旗经济意外指数：5月后欧元区指数反弹并超过美国。
• 居民消费：二季度消费全面反弹，服务消费较弱，耐用品消费较强。
• 资本开支：M7资本开支在2026年下半年或边际放缓。
• 储蓄率：美国储蓄率处于历史低位（2.6%），居民消费依赖信贷。
• 德国财政：2026年基建与气候基金拨款进度仅43%，财政扩张有限。

风险提示

1. 油价中枢上移超预期：若油价持续高位，可能增加全球经济滞胀风险。
2. 沃什政策立场偏鹰：若通胀预期上行，可能促使美联储采取更紧缩的货币政策。
3. 美国经济放缓超预期：若美国经济增速不及预期，可能对全球市场产生连锁反应。

报告信息

• 发布日期：2026年8月2日
• 分析师团队：赵伟、陈达飞、赵宇、李欣越、王茂宇
• 联系人：王茂宇
• 报告标题：《美欧经济：从分化到收敛》
• 研究方向：涵盖海外经济、货币政策、财政政策、汇率与利率分析、产业趋势等

总结

本文指出，尽管上半年美国经济表现相对独立，但美欧经济的“K型分化”特征已有所收敛。欧元区二季度GDP数据超预期，经济景气修复明显，主要得益于中东局势缓和与油价回落。然而，美国经济未来增长可能受到AI投资放缓、高利率和居民消费动能减弱的影响。美欧经济差距或在短期内缩小，但需关注油价波动、政策立场变化及美国经济表现的不确定性。