20211008-光大证券-汤臣倍健-300146.SZ-2021年三季报预告点评_21Q3利润承压_线下销售改革进入阵痛期_3页_739kb

汤臣倍健 (300146.SZ) 2021年三季报分析总结

核心内容概述

汤臣倍健于2021年第三季度发布了业绩预告，预计前三季度归母净利润为14.67-17.60亿元，同比增长0%-20%；第三季度归母净利润为2.02-3.03亿元，同比下降40%-60%。公司收入预计在第三季度较去年同期略有下降。整体来看，公司正处于销售及运营机制变革的阵痛期，同时受到外部环境和非经常性损益的影响，导致短期业绩承压。

主要观点

1. 销售及运营机制变革对业绩的影响

• 变革启动时间：2021年7月起，公司启动线下销售改革和线上线下一体化经营的变革。
• 变革内容：
  • 搭建全营销链路的数字化体系
  • 加强品牌和市场管理
• 影响分析：
  • 短期对公司业绩带来一定压力
  • 长期有利于资源统筹，提升利润率

2. 外部经营环境影响

• 国内疫情反复：导致消费渠道结构改变，境内线下业务承压。
• 线上业务增长：境内线上业务保持较快增长。
• 境外业务增长：LSG（境外业务）实现快速增长。
• 高基数影响：叠加去年同期高基数因素，第三季度收入略有下降。

3. 净利润下滑原因

• 销售费用增加：品牌推广费、平台费用增加。
• 非经常性损益亏损：预计21Q3非经常性损益为-2,500万至-4,500万元，较20Q3的1,659万元大幅下降。
• 对净利润的影响：21Q1-Q3非经常性损益为-2,086万元，影响净利润约8,000-10,000万元。

4. 线上渠道建设与竞争

• 线上渠道壁垒构建：
  • 2020年并购广州麦优，提升电商运营能力。
  • 与京东、阿里等平台深度合作，获得数字化指导，进行精准化营销。
• 线上趋势：疫情推动消费者购物习惯由线下向线上转移，公司积极应对竞争。

关键信息

盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2021E: 80.09亿元
  • 2022E: 98.61亿元
  • 2023E: 118.75亿元
• 归母净利润预测：
  • 2021E: 19.48亿元
  • 2022E: 23.55亿元
  • 2023E: 27.71亿元
• EPS预测：
  • 2021E: 1.15元
  • 2022E: 1.39元
  • 2023E: 1.63元
• PE估值：
  • 2021E: 21倍
  • 2022E: 17倍
  • 2023E: 15倍
• 评级：维持“增持”评级

风险提示

• 经济增速放缓：可能对整体业绩造成压力。
• 商誉减值风险：公司并购活动可能带来商誉减值风险。
• 食品安全问题：作为保健品企业，食品安全是重要风险因素。

公司财务简表（单位：亿元）

财务指标分析

• 毛利率：预计2021E为68.4%，呈上升趋势。
• 销售费用率：2021E为30.69%，略有上升。
• 归母净利润率：2021E为24.3%，略有下降。
• ROE：2021E为17.9%，呈下降趋势。
• 流动比率：2021E为4.10，显著提升，反映短期偿债能力增强。

每股指标

估值方法说明

• PE：2021E为21倍，2023E为15倍，呈下降趋势。
• PB：2021E为3.8倍，2023E为2.8倍，呈下降趋势。
• EV/EBITDA：2021E为17.2倍，2023E为11.6倍，呈下降趋势。
• 股息率：2021E为1.2%，呈上升趋势。

结论

汤臣倍健在2021年第三季度面临业绩承压，主要由于销售及运营机制变革、疫情反复、销售费用增加及非经常性损益亏损等多重因素。尽管短期业绩受挫，但公司通过线上渠道建设及资源整合，有望在未来提升盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注经济环境变化及潜在风险。