20260307-国信证券-纺织服装海外跟踪系列七十_阿迪达斯品牌2025年收入增长13_指引未来三年收入均高单增长_12页_1mb

阿迪达斯2025财年业绩及未来展望总结

核心内容

阿迪达斯于2026年3月4日发布2025财年及第四季度业绩报告，全年收入为248.11亿欧元，同比增长4.8%，不变汇率收入增长10.0%。剔除Yeezy影响后，主品牌不变汇率收入增长13.0%，全年营业利润同比增长53.8%至20.56亿欧元，净利润为13.85亿欧元。2025年第四季度收入为60.76亿欧元，同比增长1.9%，不变汇率收入增长10.0%，营业利润增至1.64亿欧元，同比增长187.7%。

主要观点

• 2025财年整体表现：全年收入和营业利润均优于管理层此前指引，剔除Yeezy影响后，各区域和渠道收入均实现双位数增长。
• 大中华区表现突出：全年收入同比增长4.7%，剔除Yeezy后不变汇率收入增长13.0%，超出彭博预期。管理层对大中华区业务和团队表现表示满意。
• 北美市场盈利超预期：尽管收入同比略降，但剔除Yeezy后营业利润增长10.0%，营业利润率提升1.3个百分点至10.7%。
• 产品结构优化与成本控制：全年毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，得益于产品与物流成本下降、业务组合优化以及折扣率收窄。
• 未来三年增长指引：管理层预计2026-2028年期间，阿迪达斯不变汇率收入将保持高个位数增长，营业利润以中双位数复合增长率增长，2028年营业利润率有望超过10%。
• 股东回报计划：预计未来三年强劲的营业利润将转化为更高的现金流，公司计划通过股息和股票回购提升股东回报。

关键信息

分地区表现

分品类表现

分渠道表现

财务指标

• 毛利率：全年提升0.8个百分点至51.6%，四季度提升1.0个百分点至50.8%。
• SG&A费用率：全年下降2.4个百分点至43.8%，四季度下降1.3个百分点至48.8%。
• 营业利润率：全年提升2.6个百分点至8.3%，四季度提升至2.7%。
• 库存：年末库存为58.32亿欧元，同比增长16.9%，处于健康水平。
• 杠杆比率：调整后的净借款与EBITDA比率改善至1.4倍，显示财务状况持续优化。

未来指引

• 2026财年收入：预计实现高个位数增长，增长绝对值约20亿欧元。
• 2026财年营业利润：预计增至约23亿欧元，营业利润率约8.6%。
• 2027-2028财年：营业利润率预计分别达到10.0%和超过10.0%。
• 股票回购计划：2026年已启动10亿欧元股票回购，2027-2028年可能再启动10亿欧元股票回购。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场的系统性风险
• 国际政治经济风险

产业链推荐

• 申洲国际：作为阿迪达斯核心供应商，受益于品牌增长。
• 华利集团：新切入阿迪达斯供应链，订单增量显著。
• 滔搏：作为核心零售商，重点推荐其在大中华区的销售表现。

投资建议

• 阿迪达斯未来三年增长指引彰显公司信心，建议关注其在市场份额提升带来的产业链红利。
• 重点推荐其核心供应商申洲国际和华利集团，以及核心零售商滔搏。

可比公司估值

总结

阿迪达斯2025财年表现强劲，收入和盈利均超预期。剔除Yeezy影响后，各区域和渠道均实现双位数增长，尤其大中华区表现亮眼。未来三年，公司预计保持高单数收入增长和中双位数营业利润增长，盈利能力和市场份额有望进一步提升。在产业链方面，申洲国际、华利集团和滔搏等核心合作伙伴将受益于阿迪达斯的增长。公司计划通过股票回购和股息提升股东回报，同时优化产品结构和成本控制，以应对宏观经济的不确定性。