20170605-天风证券-2017国企改系列报告之一_寻找预期差_混改首推建筑央企_13页_753kb

文档总结：寻找预期差，混改首推建筑央企

核心内容概述

本报告为天风策略团队发布的国企改革系列报告之一，重点分析了混改（混合所有制改革）在当前市场环境下的重要性，并推荐建筑央企作为混改的首选板块。报告指出，在市场整体低迷、消费与金融板块表现稳健的情况下，混改作为国企改革的重要突破口，正在逐步释放政策红利，尤其是建筑央企在盈利能力和估值水平方面具备显著优势，是当前市场中预期差较大的投资机会。

主要观点

1. 混改重要性回升
   混改自2013年提出后，因缺乏实质性进展而被市场低估。但2016年底中央经济工作会议明确将其作为国企改革的重要突破口，政策支持力度加大，混改进入实质性推进阶段。

2. 混改在逐渐超预期

   • 2016年12月国资委发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，明确员工持股比例，加快了混改落地节奏。
   • 央企混改方案加速推出，如中石油、中国铝业、中国核建等，表明混改正在从顶层设计走向执行层面。

3. 混改预期差的来源

   • 部分建筑央企的盈利增速在第四季度出现下滑，但整体仍保持较高水平，资产减值等现象为未来业绩释放奠定了基础。
   • 建筑央企当前估值较低（PB值接近1倍），改革窗口期较短，市场预期差较大，具备较高的投资价值。

4. 为何关注混改进展
   地方国企改革往往跟随央企试点政策，因此投资者应密切跟踪央企混改的节奏和进展，以把握地方改革的动向。

5. 建筑央企推荐理由

   • 建筑央企在当前市场环境下盈利性较强，订单和信贷资源向其集中。
   • 建筑央企在承接PPP和“一带一路”基建项目中扮演重要角色，具备良好的政策与市场环境支持。
   • 建筑央企的混改推进可能带来业绩提升和估值修复的双重机会。

关键信息

一、市场表现与混改机会

• 自2017年4月市场见顶回落以来，上证指数下跌5.76%，创业板下跌10.3%，而上证50上涨3.59%，消费与金融板块表现稳健。
• 市场缺乏明确的板块性机会，混改成为新的关注点。

二、混改政策回顾

三、混改推进案例

四、建筑央企混改推荐理由

1. 盈利性向好

   • 建筑央企在2016年和2017年一季度新签合同额增长显著，订单资源向国企集中。
   • 银行信贷投放偏向建筑央企，有利于其财务状况改善。

2. 估值修复窗口期

   • 当前部分建筑央企PB值接近1倍，估值处于历史低位，具备较大提升空间。
   • 9大建筑央企中，有7家PB值在1-2倍之间，改革预期差较大。

3. 业绩波动与改革契机

   • 2016年部分建筑央企第四季度增速低于前三季度，可能为后期改革埋下伏笔。
   • 资产减值、收入延迟确认等因素为未来业绩释放提供了基础。

推荐标的

建筑央企：

• 葛洲坝
• 中国建筑
• 中国中铁
• 中国中冶
• 中国电建
• 中国核建
• 中国铁建
• 中国交建
• 中国化学

地方建筑国企：

• 浦东建设
• 隧道股份
• 四川路桥
• 山东路桥
• 粤水电
• 上海建工

结论

当前市场环境下，混改作为国企改革的重要突破口，正在逐步释放政策红利。建筑央企因具备良好的盈利能力和较低的估值水平，成为混改中预期差最大的板块之一。投资者应关注混改的实质性推进，尤其是建筑央企的改革动向，以把握未来市场机会。