深度报告-20210809-中泰证券-双良节能-600481.SH-掘金碳中和系列1_双良节能—顺碳中和发展潮流_双轮驱动迈入成长新阶段_29页_2mb

双良节能：双轮驱动迈入碳中和成长新阶段

核心内容

双良节能（600481.SH）是一家领先的零碳绿色能源服务商，公司以溴冷机业务起家，经过近40年发展，已形成节能节水系统和光伏新能源系统两大核心业务板块。公司积极推动战略转型，从专业设备制造商向绿色能源解决方案提供商转变，未来将通过光伏新能源业务带动业绩快速增长。

主要观点

• 战略转型效果显著：公司已实现从传统空调业务向节能节水与光伏新能源双轮驱动的战略转型，业务结构逐步优化。
• 光伏新能源业务增长空间大：随着光伏平价上网趋势和硅料企业扩产，公司多晶硅还原炉业务订单和收入快速增长，包头单晶硅项目投产将推动公司进入光伏硅料设备-工艺-硅片的垂直一体化布局。
• 节能节水业务持续受益：公司节能节水业务受益于碳中和政策推动，市场需求增长，业务收入稳步提升。
• 盈利能力提升：2021年H1，公司毛利率和净利率显著提升，盈利能力改善。
• 投资建议：基于公司业务增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：16.27亿股
• 流通股本：16.27亿股
• 市价：8.75元
• 市值：142.38亿元
• 实际控制人：缪双大、缪文彬父子
• 控股股东：双良集团（2021年6月持股20.24%）

业务板块

业绩表现（2021年H1）

• 营业收入：12.49亿元，同比增长69.21%
• 归母净利润：1.02亿元，同比增长470.35%
• 毛利率：32.62%，同比提升3.14个百分点
• 净利率：提升2.13个百分点

光伏新能源业务

• 多晶硅还原炉业务：2021年H1，江苏双良新能源装备实现营收2.55亿元，同比增长197.15%。2021年以来，新获多晶硅还原炉订单金额达13.05亿元，远超过去三年总和。
• 包头单晶硅项目：一期20GW拉晶、20GW切片项目逐步推进，首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，预计未来将显著带动公司业绩增长。
• 光伏装机容量增长：预计2021-2025年全球新增光伏装机容量达1050GW，国内达355GW，公司有望受益于行业扩张。

节能节水业务

• 市场需求增长：随着碳中和政策推进，工业和建筑节能需求逐步释放，公司节能产品销售额显著增长。
• 订单金额增长：2021年以来，公司新获节水节能相关订单金额达15.55亿元。
• 主要产品表现：溴冷机、换热器、空冷器分别实现营收5.13亿元、1.72亿元、2.71亿元，同比增长159.50%、115.40%、191.90%。

投资逻辑

• 碳中和趋势：公司两大业务板块均受益于碳中和政策，节能节水业务作为基本盘，光伏新能源业务作为增长点，共同推动公司进入成长新阶段。
• 估值与盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为30.05亿元、64.35亿元、102.78亿元，同比增长45.06%、114.15%、59.71%。归母净利润分别为2.76亿元、5.98亿元、9.31亿元，同比增长100.34%、117.23%、55.64%。
• 可比公司估值：2021-2023年，可比公司平均估值分别为47.46倍、34.66倍、27.28倍，公司估值仍有提升空间。

风险提示

• 项目进展不及预期
• 政策执行不及预期
• 硅料企业扩产推进不及预期
• 硅料价格下降风险
• 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

结论

双良节能在碳中和背景下，凭借其节能节水与光伏新能源双轮驱动的业务结构，有望实现业绩持续增长。公司作为多晶硅还原炉行业龙头和节能节水领域的重要参与者，具备较强的市场竞争力和技术优势，未来发展前景广阔。首次覆盖给予“增持”评级。