公司业绩总结
核心内容
本报告分析了某国内头部游戏公司的财务表现、战略发展及投资建议，重点围绕业绩增长、全球化战略、研发投入与产品储备展开。
主要观点
- 业绩增长稳健：2021年公司实现营业收入162.2亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.8亿元，同比增长4.15%。其中，第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长32.0%和130.5%，单季度利润创历史新高。
- 全球化战略成效显著：海外业务表现突出，2021年海外游戏业务收入达47.8亿元，同比增长122.9%。公司通过全球发行多款游戏，如《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》和《云上城之歌》，有效推动了海外市场的拓展。
- 产品结构优化：2022年第一季度净利润同比大幅回升，主要由于2021年新上线游戏进入成长期，如《荣耀大天使》和《斗罗大陆：武魂觉醒》。公司通过持续推出优质游戏，提升了整体业绩表现。
- 研发实力增强：2021年研发投入达12.5亿元，研发费用率为7.7%。研发人员超1,900人，占总员工数的49.0%。公司以广州为核心，在多个城市设立研发分部，构建了多元化的研发体系。
- 产品储备丰富：2022年公司国内外共储备近30款游戏产品，涵盖MMO、卡牌、SLG等多品类。现有在研及测试产品包括《代号魔幻M》、《代号C6》等7款自研游戏，为未来业绩增长提供支撑。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为186.5亿、214.5亿和235.9亿元，归母净利润分别为32.0亿、36.7亿和40.4亿元，EPS分别为1.44元、1.66元和1.82元，PE分别为13.66倍、11.89倍和10.81倍。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
16,216.50 |
18,648.97 |
21,446.32 |
23,590.95 |
| 归母净利润 |
2,875.58 |
3,197.87 |
3,673.40 |
4,041.34 |
| EPS |
1.31 |
1.44 |
1.66 |
1.82 |
| P/E |
20.63 |
13.66 |
11.89 |
10.81 |
| P/B |
5.56 |
3.13 |
2.48 |
2.01 |
| EV/EBITDA |
18.16 |
10.99 |
8.57 |
6.81 |
资产负债情况
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
9,186.84 |
12,370.71 |
16,540.50 |
20,962.39 |
| 货币资金 |
4,618.53 |
7,440.98 |
11,195.13 |
15,298.37 |
| 资产总计 |
14,437.18 |
17,621.06 |
21,790.84 |
26,212.74 |
| 负债合计 |
3,579.85 |
3,565.85 |
4,062.23 |
4,442.79 |
| 股东权益 |
10,773.72 |
13,971.59 |
17,644.99 |
21,686.33 |
| 资产负债率 |
24.80% |
20.24% |
18.64% |
16.95% |
现金流情况
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
3,658.75 |
3,155.71 |
3,628.40 |
3,977.50 |
| 投资活动现金流 |
-1,082.92 |
125.74 |
125.74 |
125.74 |
| 筹资活动现金流 |
286.82 |
-459.00 |
0.00 |
0.00 |
| 现金净增加额 |
2,844.31 |
2,822.45 |
3,754.15 |
4,103.24 |
财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
12.62% |
15.00% |
15.00% |
10.00% |
| 营业利润增长率 |
0.15% |
11.79% |
14.87% |
10.02% |
| 归母净利润增长率 |
4.15% |
11.21% |
14.87% |
10.02% |
| 毛利率 |
84.79% |
84.79% |
84.79% |
84.79% |
| 净利率 |
17.57% |
17.15% |
17.13% |
17.13% |
| ROE |
26.69% |
22.89% |
20.82% |
18.64% |
| ROIC |
22.14% |
20.51% |
18.72% |
16.79% |
| 流动比率 |
2.70 |
3.65 |
4.26 |
4.92 |
| 速动比率 |
2.39 |
3.30 |
3.90 |
4.56 |
| 每股经营现金流 |
1.65 |
1.42 |
1.64 |
1.79 |
| 每股净资产 |
4.86 |
6.30 |
7.96 |
9.78 |
风险提示
- 宏观经济下行风险：经济环境变化可能对游戏行业造成影响。
- 政策监管风险：游戏行业受政策影响较大，存在监管不确定性。
投资建议评级标准
- 股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
- 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
- 行业评级：
- 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
免责声明
- 本报告由东方财富证券股份有限公司制作及发布，仅限客户使用。
- 报告内容基于合规渠道获取的公开信息，力求准确但不保证其完整性。
- 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
- 投资者需自行承担投资风险，公司不承担因使用本报告产生的任何责任。
