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产品进入回收期，出海业务实现突破

核心内容

公司于2021年发布年度报告，整体业绩表现稳健，同时在出海业务上取得显著突破。2021年公司实现营收162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。尽管毛利率下降3个百分点，但公司通过自研投入和产品回收期贡献，实现利润增长。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2021年营收162.16亿元，同比增长12.62%。
• 净利润增长：归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。
• 四季度表现亮眼：四季度营收41.06亿元，同比增长32.01%；归母净利润11.54亿元，同比增长130.54%。
• 2022年预计增长：22Q1归母净利润预计为7.4-7.7亿元，同比增长533.71%-559.40%。

出海业务突破

• 海外收入增长：2021年海外收入达47.77亿元，同比增长122.94%，占总收入的29.46%。
• 海外产品表现：
  • 《斗罗大陆：魂师对决》海外版上线，月流水峰值超7亿元。
  • 《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜Top5及国产手游海外收入榜Top20。
  • 《Puzzle&Survival》累计流水超25亿元，位列全球手游收入增长榜第4名。
• 产品布局多元化：公司深耕MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大赛道，自研储备包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D版WTB》、《代号AOE》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号女性向CY》等多款产品。

研发投入与人员

• 研发费用增长：2021年研发费用达12.5亿元，同比增长12.37%。
• 研发团队壮大：截至2021年底，研发人员达1957人，公司持续优化研发人员赛道布局和激励机制。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为1.46/1.71/1.93元/股，对应PE分别为14x/12x/10x。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

财务数据

• 营业收入：2020A为14399.70亿元，2021A为16216.50亿元，预计2022E为19164.64亿元。
• 归母净利润：2020A为2760.95亿元，2021A为2875.58亿元，预计2022E为3229.10亿元。
• 毛利率：2021年为84.79%，同比下降3个百分点。
• 费用率：销售费用率56.27%（同比下降0.76pct），管理费用率2.85%（同比上升0.31pct），研发费用率7.71%（同比下降0.02pct）。

股票信息

• 52周最高/最低价：28.81 / 16.24元。
• A股流通股：1530.82百万股。
• A股总股本：2217.86百万股。
• 流通市值：32147.18百万元。
• 总市值：46575.15百万元。

财务比率

• ROE：2021年为26.69%，预计2022E为22.77%。
• P/E：2021年为15.19，预计2022E为13.53。
• P/B：2021年为4.06，预计2022E为3.08。
• EV/EBITDA：2021年为10.70，预计2022E为9.39。

风险提示

• 新游上线不及预期。
• 头部老游戏流水快速下滑。
• 行业政策风险。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

分析师声明

报告内容基于合规渠道获取的数据和分析师独立分析，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的法律责任。