氮肥行业深度分析：尿素2018，中国供应缺口或引领全球市场复苏_16页

氮肥行业分析总结：尿素市场供需变化与投资建议

核心内容

2018年全球尿素市场预计将迎来供需格局的改善，主要得益于全球产能增速放缓、中国高成本产能退出以及天然气价格上涨等因素。中国尿素市场因产能收缩和出口减少，预计将出现数百万吨级别的供应缺口，推动尿素价格中枢上移。

主要观点

全球供需格局改善

• 2015年至2017年是全球尿素产能扩张的高峰期，年均新增产能接近600万吨。
• 2018年至2020年全球产能增速预计降至200万吨左右，低于过去十年的年均需求增长300万吨。
• 供需格局好转，尿素价格中枢将逐步上行。

中国产能收缩显著

• 中国尿素日产量从2016年初的17-20万吨下滑至2017年的14万吨左右，预计2018年将进一步减少。
• 2016年中煤炭价格上涨和电价气价优惠取消导致超过2000万吨高成本固定床尿素产能退出。
• 华北气荒加剧了气头尿素的停产，预计2018年国内尿素供应缺口将达数百万吨。

天然气价格上涨推动尿素成本上升

• 全球天然气价格持续上涨，特别是美国气价从2016年的1.5美元/MMBTU升至3美元以上，提升了气头尿素成本。
• 中国水煤浆新工艺尿素成本较固定床工艺更低，具备全球成本优势。
• 非气源地如印度、东南亚等国，由于LNG价格高昂，尿素成本劣势明显。

关键信息

• 全球尿素产能增长：2015-2017年全球尿素产能年均增长近600万吨，2018-2020年预计年均增长200万吨左右。
• 中国产能变化：中国尿素日产量从2016年初17-20万吨降至2017年14万吨，预计2018年供应缺口将达数百万吨。
• 天然气价格影响：天然气价格上升直接影响气头尿素成本，全球气头尿素成本占总成本50%以上。
• 出口减少：中国尿素出口从2015年的1371万吨降至2017年的预计416万吨，减少近千万吨。
• 尿素价格趋势：全球尿素价格在2016年触底，目前价格已回升至250-300美元/吨，未来有望继续上行。

投资建议

• 推荐标的：

  • 中国心连心（港股，260万吨产能）：新乡一厂（52万吨，成本1500元/吨），新乡二三厂（104万吨，成本1424元/吨），新乡四厂（52万吨，成本1301元/吨），新疆（52万吨，成本1009元/吨）。
  • 阳煤化工（450万吨产能）：正元80万吨、丰喜52万吨、平原丰喜改装70万吨，成本1350元/吨。
  • 华鲁恒升（180万吨产能）：全部为水煤浆工艺，成本1300元/吨。
  • 鲁西化工（190万吨产能，100万吨明年新投）：聊城装置，成本1330元/吨。

• 目标价与评级：

  • 鲁西化工目标价22.80元，评级“买入-A”。

风险提示

• 国内产能复工增多可能影响供应缺口。
• 美国进口尿素下滑超预期。
• 印度等国补贴政策变更可能影响尿素消费。

行业趋势

• 全球尿素价格已走出低谷，进入上行通道。
• 中国尿素市场供应缺口可能引领全球市场反转。
• 未来全球天然气价格上升将对尿素价格形成支撑。

图表与数据支持

• 图1：煤头工艺和气头工艺是目前主流两种尿素工艺。
• 图2：天然气路线尿素投资成本较高。
• 图3：煤头尿素占全球有效产能37%。
• 图4：国内不同工艺尿素产能比例。
• 图5：国内不同工艺成本。
• 图6：国内尿素毛成本从900元到1500元/吨。
• 图7：中国尿素产能处于全球尿素成本曲线最右端。
• 图8：尿素成本关键在于天然气价格。
• 图9：美国天然气产量增加44%，出口增加250%。
• 图10：美国天然气价格已超过3美元/MMBTU。
• 图11：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格。
• 图12：美国尿素净进口2017前9个月下滑150万吨。
• 图13：除中国外的尿素产能增长在2015-2017年达到高峰。
• 图14：分季度投产冲击对价格影响。
• 图15：中国短期停车产能对全球价格有真正影响。
• 图16：煤炭价格大幅上涨。
• 图17：优惠政策取消促进了产能退出。
• 图18：中国尿素产量大幅下滑。
• 图19：中国尿素出口减少近千万吨。
• 图20：气头尿素开工率降至极低水平。
• 图21：12月初各地气头尿素产量比例。
• 图22：过去两年尿素价格出现两次探底。
• 图23：2016年是全国尿素最低点。

行业表现

结论

尿素市场在经历2016-2017年的低谷后，2018年有望迎来价格中枢上移，全球供需格局改善。中国作为全球尿素生产大国，其产能收缩将对全球市场产生重要影响，建议关注具备成本优势和产能规模的龙头企业。