氮肥行业深度分析_尿素2018_中国供应缺口或引领全球市场复苏_14页_995kb

尿素行业2018年市场复苏分析总结

核心内容

2018年后，全球尿素市场预计将出现供需格局好转，价格中枢上移。中国尿素供应缺口有望引领全球市场复苏，主要受国内高成本产能退出、天然气价格上升及出口下滑等多重因素影响。

主要观点

全球供需格局改善

• 全球产能增长放缓：2015-2017年全球尿素产能年均增长近600万吨，而2018-2020年预计年均增长仅200万吨左右，远低于过去十年年均消费增长300万吨/年。
• 供需失衡：全球尿素供给增速已断崖式下滑，预计2018年后供需格局将明显好转，尿素价格中枢将逐步上移。

中国产能收缩明显

• 高成本产能退出：2016年后，由于煤炭价格上涨及电价气价优惠取消，超过2000万吨的固定床尿素装置成本劣势凸显，导致大量停车。
• 产量下滑：中国尿素日产量从2016年初17-20万吨下滑至14-15万吨，年产量预计2017年将比2016年减少近1500万吨。
• 出口减少：2017年中国尿素出口预计减少471万吨，进一步加剧国内供应紧张。

天然气价格上涨推升尿素成本

• 全球气价上升：美国天然气价格已从2016年的1.5美元/MMBTU上升至3美元以上，全球非市场定价国家的天然气价格也面临上升压力。
• 气头尿素成本高企：天然气成本占气头尿素现金成本的50%以上，气价上升将显著推高尿素成本。
• 中国水煤浆工艺成本优势：中国水煤浆工艺尿素成本在1050元/吨左右，具备全球竞争力。

关键信息

国内尿素产能结构

• 固定床工艺占比高：国内尿素产能中固定床工艺占44%，约3000万吨，成本较高，是边际产能。
• 气头尿素占比小：国内气头尿素产能约2000万吨，开工率常年低于60%，受天然气供应不足影响。

中国尿素价格预测

• 价格中枢上移：由于国内供应缺口及海外气价上升，预计2018年尿素价格中枢将在1800元/吨以上。
• 出口与供应缺口：中国尿素出口大幅下滑，国内供应不足，或将导致净进口出现，推动价格上行。

行业投资建议

• 重点推荐企业：中国心连心（港股，260万吨）、阳煤化工（450万吨）、华鲁恒升（180万吨）、鲁西化工（190万吨，100万吨明年新投）。
• 目标价：鲁西化工目标价为22.80元，评级为买入-A。

风险提示

• 国内产能复工增多：若国内高成本产能复工，可能影响价格走势。
• 美国进口下滑超预期：若美国尿素进口减少，可能对全球市场造成冲击。
• 印度等国补贴政策变更：可能影响尿素消费量，进而影响全球供需平衡。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

结论

2018年全球尿素市场或将迎来反转，主要得益于全球产能增速放缓及中国高成本产能退出。国内尿素供应缺口可能进一步推动价格上行，建议关注具备成本优势及产能扩张潜力的龙头企业。