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A股策略周报20260906 总结

核心内容

本报告分析了当前市场环境，指出在全球经济与政策环境的多重影响下，A股市场正经历由“多因素共振”向“多因素趋弱”的转变。报告从货币政策、产业趋势、企业盈利、能源市场以及投资建议等多个维度展开，为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 货币政策的分歧阶段

• 美国AI产业链呈现结构性分化：上游硬件需求强劲，算力租赁价格维持高位；但下游大模型厂商以价换量，Token价格已低于2025年底水平。
• 主要云厂商的CDS利差上行，反映市场对AI产业长期回报下降的担忧。
• 美联储9月加息预期在50%-60%之间，存在较大不确定性，通胀数据将成为关键观测点。
• AI投资对美债实际利率的支撑减弱，导致全球流动性环境出现变化，风险资产受到干扰。

2. 企业盈利面临周期性顶部

• 2024-2025年，市场处于三因素共振的牛市阶段：美国降息、科技投资驱动、国内政策刺激内需。
• 今年3月以来，三因素演变为“不可能三角”，AI投资持续上行压制了非美市场需求，内需修复动力不足。
• 在手订单增速连续两个季度下行，显示产业链供过于求风险上升。
• 非AI领域的扣非净利润增速仍偏低，若AI投资放缓，企业整体盈利将承压。
• 规模以上工业企业利润增速连续三个月下滑，进一步佐证盈利周期可能见顶。

3. 当前库存位置显著低于3月水平

• 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量接近归零，布油价格重回95美元/桶以上。
• 全球原油陆地库存较3月明显下降，OECD国家商业原油库存处于历史低位。
• 美国和欧洲成品油库存均降至2021年以来同期最低水平，国内化工品库存也处于五年同期低位。
• 欧美炼厂产能利用率接近满负荷，表明剩余增产空间有限，成品油裂解价差持续走强。

4. 大宗商品具备相对韧性

• 全球供应链压力上升，低库存与低效率成为主要特征。
• 在这种背景下，大宗商品表现相对稳健，尤其是能源类资产。
• 9月FOMC会议前，能源类资产（如煤炭、石油、油运和炼化）仍是重点推荐。

5. 投资建议

• 商品侧：能源是首要推荐，能化链条受益于全球补库需求；有色金属（铜、金、铝）作为美元对立面资产，当前压制因素为外生变量，等待9月FOMC会议时机。
• 防御思维：高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。
• 紧缩预期：全球制造复苏需等待逆风过去，出口链条（如工程机械、电网设备）具备配置价值。

关键信息

• AI产业链分化：上游硬件需求强劲，下游大模型厂商以价换量。
• 货币政策摇摆：美联储加息预期反复，9月加息概率在50%-60%之间。
• 库存位置变化：全球原油及成品油库存显著低于3月水平，欧美炼厂接近满负荷。
• 企业盈利压力：非AI扣非净利润增速偏低，若AI放缓，盈利将明显承压。
• 内需修复信号：8月制造业PMI显示新订单回升幅度大于新出口订单，表明内需修复可能正在发生。

风险提示

• 海外货币政策预期大幅收紧。
• AI产业趋势迎来重大突破，可能改变市场主线。

图表目录（摘要）

• 图表1：算力租赁价格高位，Token价格持续下降
• 图表2：主要云厂商CDS利差上行
• 图表3：美联储官员表态分歧
• 图表4：8月非农就业人数大超预期
• 图表5：9月加息概率在50%-60%之间
• 图表6：美国宽松政策推动海外制造业PMI上行
• 图表7：AI投资带动中国AI品类出口
• 图表8：国内提振内需政策梳理
• 图表9：社零与固投增速企稳回升
• 图表10：美国利率回落有利于非美FDI增长
• 图表11：AI投资上行导致美非经济体分化
• 图表12：在手订单增速连续两个季度回落
• 图表13：非AI扣非净利润增速偏低
• 图表14：规模以上工业企业利润增速下滑
• 图表15：新订单回升幅度大于新出口订单
• 图表16：美伊冲突升级事件梳理
• 图表17：霍尔木兹海峡通航量接近归零
• 图表18：全球原油陆地库存下降
• 图表19：OECD国家商业原油库存处于历史低位
• 图表20：美国和欧洲成品油库存降至历史低位
• 图表21：国内石化产品库存处于五年低位
• 图表22：美国炼油厂开工率接近满负荷
• 图表23：欧洲炼油厂开工率超90%
• 图表24：欧美汽油裂解价差持续扩大
• 图表25：柴油裂解价差超过3月水平
• 图表26：供应链压力上升时大宗商品表现较好

结论

当前市场处于多因素趋弱的等待期，AI产业分化、货币政策不确定性、库存低位与供应链压力共同作用，使市场前景更加复杂。在这一背景下，能源类资产、有色金属及红利资产仍是配置重点，同时需关注内需修复与货币政策变化对市场的影响。