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报告摘要

东方盛虹 (000301.SZ) 资产注入及业务发展总结

核心内容概述

东方盛虹于2021年12月23日宣布其收购斯尔邦石化100%股权的事项已获中国证监会并购重组委无条件通过。该交易通过发行股份及支付现金的方式进行，交易价格为143.6亿元，其中购买资产项下拟发行11.12亿股，发行价格为11.14元/股。若按2021年12月21日收盘价23.10元计算，该交易可能增厚公司市值约256.87亿元。此外，公司还计划募集配套资金40.89亿元，价格不低于发行期首日前20个交易日均价的80%。

主要观点

资产注入成功：斯尔邦石化作为一家专注于高附加值烯烃衍生物生产的企业，其注入将显著增强东方盛虹的产业协同效应，实现炼化平台与新材料业务的深度融合。
业务拓展与盈利能力提升：斯尔邦当前拥有丙烯腈78万吨/年、EVA 30万吨/年（其中20万吨为光伏级）、MMA 17万吨/年及EO及其衍生物42万吨/年的产能，其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。2019-2021H1归母净利润分别为9.43亿、5.27亿和20.41亿元，显示出较强的盈利能力。
全产业链布局：东方盛虹已形成石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块，其中石化板块拥有1600万吨炼化及390万吨PTA产能，聚酯板块拥有230万吨差别化聚酯纤维产能。注入斯尔邦后，新材料板块将具备240万吨MTO和70万吨PDH产能，进一步强化其在新材料领域的竞争力。
未来成长空间广阔：公司正在推进多个在建及拟建项目，包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等，显示出公司持续扩张和优化产业结构的战略意图。

关键信息

交易细节

交易价格：143.6亿元
发行股份：11.12亿股，发行价11.14元/股
募集配套资金：40.89亿元，价格不低于发行期首日前20个交易日均价的80%
增厚市值：按2021年12月21日收盘价计算，或可增厚市值约256.87亿元

业绩预测

2021-2023年净利润：预计分别为21.61亿元、103.36亿元、172.45亿元
2022-2023年每股收益：预计分别为2.14元、3.57元
投资评级：买入-A
6个月目标价：27.95元

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.1%	6.0%	15.4%	21.3%	19.9%
营业利润率	7.6%	1.9%	7.4%	14.5%	13.1%
净利润率	6.5%	1.4%	5.7%	10.7%	9.8%
ROE	11.5%	1.8%	14.4%	56.9%	73.7%
ROIC	17.0%	4.4%	15.2%	33.3%	94.8%
市盈率	69.2	353.1	51.7	10.8	6.5
市净率	8.0	6.4	7.4	6.1	4.8
股息收益率	0.4%	0.4%	1.3%	6.4%	10.8%

风险提示

在建项目进度不及预期
购买资产重组计划推迟
产品价格波动
新材料行业供给集中投放
疫情反复导致需求不及预期

结论

东方盛虹通过斯尔邦石化100%股权的注入，实现了业务版图的进一步拓展，增强了公司在石化、聚酯和新材料领域的竞争力。公司具备较强的盈利能力，未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其全产业链布局和持续的产能扩张为其长期发展提供了坚实基础。当前投资评级为“买入-A”，目标价为27.95元，显示市场对其未来表现持积极态度。

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