20260820-浙商证券-乐舒适-02698.HK-乐舒适2026H1业绩点评报告_非洲市场优势夯实_拉美份额加速提升_4页_479kb

乐舒适 2026H1 业绩点评报告总结

核心内容

乐舒适（Lecoo）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到3.33亿美元，同比增长30.7%，当期利润为0.76亿美元，同比增长46.0%。经调整利润为0.79亿美元，同比增长53.1%。公司同时宣布中期股息为8.00美分/股，合计约497万美元。

主要观点

1. 销售增长驱动业绩提升

• 婴儿护理业务：收入2.62亿美元，同比增长31.7%，占总收入的78.7%，毛利率提升至35.1%。销量达29.52亿片，同比增长26.1%，其中非洲市场销量同比增长23.7%，拉美市场销量同比增长121.3%。
• 女性护理业务：收入0.56亿美元，同比增长21.6%，占总收入的16.8%，毛利率为37.5%。销量10.67亿片，同比增长14.6%，主要受益于非洲适龄女性人口增长、卫生宣传加强及城镇化率提升。
• 家庭护理业务：收入0.15亿美元，同比增长52.5%，占总收入的4.5%，毛利率达41.4%。销量15.11亿片，同比增长49.2%。

2. 非洲与拉美市场表现突出

• 非洲市场：收入达2.66亿美元，同比增长29.3%，占总收入的45.5%。其中，肯尼亚同比增长17.4%，赞比亚同比增长56.8%，乌干达同比增长21.5%，坦桑尼亚同比增长19.0%。
• 西非：收入1.27亿美元，同比增长24.4%，占总收入的38.2%。加纳、科特迪瓦增长显著，但塞内加尔出现同比下降24.1%。
• 中非：收入0.34亿美元，同比增长29.4%，占总收入的10.4%。
• 拉美市场：收入0.19亿美元，同比增长122.6%，占总收入的5.8%。秘鲁同比增长57.1%，其他拉美地区同比增长566.4%，渠道拓展迅速，市场表现强劲。

3. 盈利能力提升超预期

• 毛利率：2026H1毛利率为35.8%，同比提升1.6个百分点，主要受益于汇率走强提升平均售价及产品结构优化。
• 净利率：经调整净利率为23.6%，同比提升3.4个百分点，受益于毛利率提升及IPO募集资金带来的利息收入增加。
• 经调利润增速：53.1%，高于期内利润增速46.0%，反映核心经营盈利能力增强。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年收入分别为7.23亿、8.72亿、10.36亿美元，同比增长27%、21%、19%。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为1.54亿、1.87亿、2.28亿美元，同比增长27%、22%、22%。
• 估值：对应当前市值PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务摘要

营运能力

• 总资产周转率：从1.12下降至0.87，显示资产使用效率有所放缓。
• 应收账款周转率：从75.21下降至66.43，表明回款周期延长。
• 应付账款周转率：基本稳定在7.56-7.29之间。

偿债能力

• 资产负债率：从16.45%上升至21.01%，显示负债水平有所增加。
• 净负债比率：从-67.66%下降至-66.38%，表明净负债略有减少。
• 流动比率：从5.69下降至4.35，短期偿债能力略有减弱。
• 速动比率：从4.40下降至3.24，速动资产覆盖流动负债能力下降。

获利能力

• 毛利率：从35.87%下降至34.66%，但整体仍保持稳定。
• 销售净利率：从21.35%微降至22.00%，盈利能力增强。
• ROE：从19.01%提升至23.97%，股东回报率显著提高。
• ROIC：从18.78%提升至22.11%，资本回报率稳步增长。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率大幅波动
• 原材料成本大幅上涨
• 限售股解禁风险

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对信息真实性、准确性及完整性不作保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

总结

乐舒适凭借其在非洲和拉美市场的快速扩张，2026H1业绩显著增长，收入和利润均实现超预期增长。公司通过产品力与本土化策略，成功卡位非洲和南美市场，推动销售增长。同时，汇率提升、产品结构优化及利息收入增加共同推动盈利能力提升。未来三年，公司预计持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。