20260803-开源证券-乐舒适-02698.HK-乐舒适_2026H1_盈利高增超预期_秘鲁产能筑牢拉美成长线_开源可选消费_3页_354kb

报告摘要

乐舒适2026H1业绩总结

核心内容

乐舒适（02698.HK）于2026年上半年发布了盈利预告，整体表现超出市场预期。公司预计2026H1收入不低于3.28亿美元，同比增长不低于28%；净利润不低于0.73亿美元，同比增长不低于40%；经调整净利润不低于0.75亿美元，同比增长不低于47%。公司对2026-2028年的盈利预测分别为1.42/1.65/1.92亿美元，当前股价对应PE分别为17.6/15.2/13.0倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩高增原因：非洲本土市场龙头地位稳固，拉美新市场拓展与产能布局逐步兑现，量价齐升叠加银行收益增加等因素共同推动业绩提速。
收入端表现：销量与价格双增长，支撑营收高增。销量方面，公司在东非、西非等核心市场保持龙头地位，同时积极拓展拉美市场；价格方面，受益于经营地货币兑美元汇率走强及部分国家产品本币价格上调。
利润端驱动因素：收入规模扩张带动毛利增长，募集资金到位后银行结余规模提升，存款利息收益增加；同时，无上市相关开支，费用端同比节约。尽管部分增长被欧元兑美元贬值带来的外汇净亏损所抵消，但整体利润仍实现显著增长。
拉美产能布局：2026年4月22日，乐舒适在秘鲁正式投产南美首座卫生用品工厂，标志着公司在拉美地区的本地化布局迈入新阶段。该工厂为Veesper等品牌在秘鲁及整个拉美市场的拓展提供本地化供应支撑，预计2026年秘鲁市场同比增速达50%-60%，全年拉美地区收入增速预期超50%。公司长期目标是未来3年将拉美收入占比提升至约15%，5年目标达约18%。
财务预测：根据财务摘要，公司2026-2028年营业收入预计分别为658/760/874百万美元，净利润分别为142/165/192百万美元，净利率持续提升，从21.4%逐步增至21.9%。P/E倍数逐步下降，从17.6倍降至13.0倍。

关键信息

市场拓展与汇率支撑

非洲市场持续巩固龙头地位，东非、西非等核心市场保持增长。
拉美市场拓展稳步推进，秘鲁工厂投产后开始贡献销售增量。
汇率波动对收入端产生积极影响，主要货币兑美元汇率走强。

利润增长因素

收入规模扩张带动毛利增长。
银行收益增加（存款利息收益）。
费用端节约（无上市相关开支）。
部分增长被欧元贬值带来的外汇净亏损抵消。

产能布局与长期成长

秘鲁工厂为公司拉美本地化产能布局的重要一步，位于公司自建快消园区内，重点生产纸尿裤、卫生巾等民生产品。
2026年秘鲁市场增速预期达50%-60%，全年拉美收入增速预期超50%。
公司未来3年拉美收入占比目标提升至15%，5年目标达18%。

风险提示

市场竞争加剧。
终端消费疲软。
核心品类修复不及预期。

财务摘要与估值指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万美元)	454	567	658	760	874
YOY(%)	10.5	24.9	16.0	15.5	15.0
净利润(百万美元)	95	121	142	165	192
YOY(%)	47.0	27.4	17.1	16.3	16.2
毛利率(%)	35.2	35.9	35.5	35.5	35.0
净利率(%)	20.9	21.4	21.6	21.7	21.9
ROE(%)	68.0	13.2	15.5	15.3	15.1
EPS(摊薄/美元)	0.2	0.2	0.2	0.3	0.3
P/E(倍)	26.3	20.6	17.6	15.2	13.0
P/B(倍)	17.9	4.0	2.7	2.3	2.0