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国内利率下行分析总结

核心内容概述

2026年7月中旬以来，国内利率出现一轮相对明显的下行趋势。10年期国债收益率从1.75%降至1.69%，30年期国债收益率从2.25%降至2.13%。本文旨在分析本轮利率下行的驱动因素及其持续性。

主要观点与关键信息

一、利率下行的驱动因素

1. 建筑业景气度走弱

   • 建筑业PMI出现明显回落，成为利率下行的重要推手。
   • 建筑业作为高债务融资需求部门，其景气度变化对利率影响显著。
   • 10年期国债收益率与建筑业PMI存在较高正相关性。

2. 政策宽松预期升温

   • 地方政府加速化债，财政支出节奏放缓，叠加厄尔尼诺天气影响，推动政策宽松预期。
   • 浙江省中小银行下调存款利率，可能反映地方自律机制的作用，也隐含政策信号。
   • 7月末政治局会议强调“加大逆周期调节”，进一步验证宽松预期。

3. 结构性资产荒

   • 银行、固收类基金等机构负债端稳定，但资产供给不足，导致信用利差与票息降至历史低位。
   • 投资者倾向于向久期要收益，推动长端与超长端利率下行。
   • 7月多家公募基金上报摊余成本法债基，强化资产荒逻辑。

4. 风险偏好回落

   • 全球科技类资产估值与拥挤度偏高，市场情绪收缩，资金转向债券资产。
   • 7月初至8月26日，费城半导体指数下跌13%，韩国KOSPI指数下跌18%，上证科创50指数下跌24%。
   • 风险偏好下降推动利率走强。

二、利率下行的持续性与后续走势

• 利率中枢下行趋势：上半年10年国债收益率从1.84%降至1.73%，7月后继续下行。
• 利率波动加大：目前利率已进入波动加大的阶段，告别单边下行趋势。
• 宽松预期已定价两轮：10年国债利率与7天逆回购利差压缩至30BP以内，进一步下行需更强触发剂。
• 财政与准财政加速落地：8月新增专项债与特别国债发行规模显著上升，财政政策力度加大。
• 政策框架转型：央行货币政策框架处于转型期，重结构轻总量导向可能降低中期通胀弹性，使短端利率滞后于长端利率变动，政策调控方式更注重利率曲线管理。

三、国内外利率差异与影响

• 海外利率上行对国内影响有限：国内外基本面和政策周期差异明显，海外通胀预期高，国内通胀压力低。
• 人民币汇率对中美利差反应有限：外资持有中债比例较低，国内利率定价权相对独立。
• 跨境资本流动未完全放开：外资对国内债券市场影响力有限，无法主导利率走势。

四、数据支持

• 财政与债券发行：8月新增专项债与特别国债合计7288亿元，较7月增加1976亿元。
• 债券市场规模：我国债券市场托管余额达207.4万亿元，外资持仓占比仅1.34%。
• 理财产品与债基规模：7月理财产品资金余额达33.66万亿元，公募债基份额达9.7万亿份。

风险提示

• 经济增长与通胀表现超预期；
• 对货币政策态度理解有偏；
• 经济分化超预期，利率超预期下行；
• 海外环境超预期，海外央行政策变化超预期；
• 科技产业表现不及预期，经济增长弱于预期；
• 房地产市场以及消费表现超预期。

报告信息

• 报告标题：《如何理解本轮国内利率下行》
• 发布日期：2026年8月27日
• 作者：郭磊、钟林楠