20260806-申万宏源-_申万固收_顺势而为_关注边际利多信息_2026年8-10月债市展望_36页_12mb

2026年8-10月债市展望总结

核心内容概览

2026年8-10月债市展望报告由申万宏源固收团队发布，围绕资金面、政策动向、财政发力及市场供需结构展开分析。报告指出，债市表现总体优于股票资产，收益率曲线传导效果改善，债市波动减小。同时，关注央行流动性投放、特别国债发行及市场配置盘与交易盘的博弈。

主要观点

1. 债市表现及大类资产回顾

• 债券资产的滚动3M夏普比和卡玛比整体优于股票资产。
• 股债风险收益分化加深，权益波动持续抬升，债券持有体验修复。
• 2026年1-3月配置盘主导，4-5月交易盘加速进场，5月底-7月中债市横盘震荡，机构分歧加大。
• 7月中旬以来，30年国债明显补涨，反映市场对超长期限债券的需求增加。

2. 央行态度与流动性变化

• 央行更注重货币政策工具的量价配合，三季度货币与财政协同或成为流动性投放目标。
• OMO007价格引导不明显，但操作量仍发挥重要作用。
• 大行融出规模与DR利率、同业存单净融资相关，反映其流动性状况。
• 7月政治局会议释放出加大隔夜回购操作量和频率、可能降息但短期概率不大、大行扩表、中小行“减量提质”等信号。
• 央行可能操作包括：加大隔夜逆回购投放、超量续作买断式回购和MLF、引导MLF中标利率下行，以降低银行负债成本。

3. 债市关注焦点：供给、政策与经济、配置盘VS交易盘

• 供给上量但未必有冲击：8-9月国债净融资规模可能处于季节性高位，但并未明显超季节性。
• 财政发力节奏：8-9月为政策密集落地时期，经济可能阶段性改善，但持续性取决于内需。
• 配置盘与交易盘：
  • 配置盘：大行仍面临“资产荒”，但特别国债注资可增强其资产负债表承载能力。
  • 交易盘：受资金面变化和收益率曲线调整影响，交易行为有所分化，但交易拥挤度不是核心矛盾。
  • 保险机构：2026年增配权益类资产，但债券配置仍以长期限品种为主，如30Y国债。
  • 基金：债基久期分化，部分利率债基撤退，但信用债基追涨超长债。固收+基金依赖权益部分收益，债券部分跟随市场中枢变化。

4. 顺势而为，关注边际利多信息

• 30-10年利差压缩窗口可能尚未关闭，核心在于央行态度及特别国债落地。
• 关注8月25日MLF量价信号及特别国债发行节奏。
• 10年国债收益率有望回到 $1.65% - 1.70%$ 区间，30-10年利差回到45bp左右。
• 当前资产性价比排序为：超长期国债 > 长久期国债 > 政金债 > 普信债 > 二永债 > 存单。

关键信息

资金面与流动性

• 1-4月大行净融出规模超出季节性规律，显示流动性充裕。
• 5-7月大行负债压力较大，DR利率上升，同业存单净融资增加。
• 央行通过加大隔夜逆回购投放、超量续作买断式回购和MLF，支持财政发债并引导利率下行。

财政政策与经济表现

• 2026年上半年财政支出增速偏缓，政府性基金预算支出拖累广义财政力度。
• 8-9月为政策密集落地时期，可能推动经济阶段性改善。
• 2026年下半年安排发行3000亿元特别国债，用于补充大行核心一级资本。

债券市场供需与机构行为

• 配置盘主导，但交易盘在资金面宽松时有所参与。
• 保险机构在债券配置上倾向于长期限品种，如50Y、30Y国债。
• 中长期利率债基久期中枢回落，银行机构行为得分从看空转为中性。

利率与收益率曲线

• 10-1年利差保持陡峭，30-10年利差阶段性平坦但整体仍陡峭。
• 10年国债收益率有望突破 $1.7%$ ，回到 $1.65% - 1.70%$ 区间。
• 30-10年利差压缩可能有助于债市走强。

结论

报告建议投资者关注央行流动性投放、特别国债发行及市场配置盘入场节奏，把握债市边际利多信息，适时调整资产配置策略。