追求公平系列报告之六：财政“挤水”，城投风险到底多高？-20180501-光大证券-17页-1mb

财政“挤水”，城投风险到底多高？

核心内容

随着2017年以来地方政府对城投企业隐性债务监管的加强，城投企业的“光环”逐渐消退，其风险逐渐显现。监管政策逐步剥离地方政府对城投的隐性担保，使得城投企业必须增强自身造血能力和市场化运营能力。本文从多个角度分析城投企业的风险，包括债务结构、现金流、在建工程、非标融资占比、隐含评级及综合财力等，并指出部分区域的城投风险值得关注。

主要观点

• 城投风险升温：2017年以后，部分省市被曝虚增财政收入，中央开始强化对城投隐性债务的监管，同时置换债的期限将尽，资管新规对非标融资产生冲击，导致城投企业信用风险上升。
• 监管政策影响：2016年国办函88号文明确了对违规举债行为的终身追责，2017年之后，监管持续加强，城投“信仰”被打破。
• 城投转型方向：城投企业将逐步向城市基建和公用事业经营主体、国有资本经营主体、地产企业转型，其中部分企业仍依赖基建主业，难以完全脱离政府支持。
• 风险识别方法：从资产与负债关系、经营性现金流、在建工程规模、非标融资占比、隐含评级和债务限额变化等角度识别城投风险。
• 重点风险区域：湖南、湖北、贵州、重庆、广西、天津、辽宁、内蒙、吉林、江苏、浙江等区域的城投风险较高。

关键信息

1. 城投风险识别角度

2. 城投风险区域

• 需关注区域：湖南、湖北、贵州、重庆、广西、天津、辽宁、内蒙、吉林、江苏、浙江。
• 风险特征：
  • 财政收入虚增：如广东、江苏、山东、浙江、四川、北京等区域，其财政收入较高，但部分区域存在虚增现象。
  • 财政收入增速：山西、西藏、河北、新疆等区域增速较快，而吉林、天津、内蒙为负增长。
  • 政府性基金收入：江苏、浙江、广东、山东、四川等区域政府性基金收入较高，而贵州、山西、云南、海南、吉林、新疆、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、宁夏、西藏收入较低。
  • 综合财力：广东、江苏、山东、浙江、四川、北京、湖南等区域综合财力较强，而广西、海南、青海、西藏、宁夏较弱。

3. 隐含评级与信用风险

• 隐含评级：反映市场对城投债的估值，与外部评级存在偏离，如吉林、内蒙古、贵州、辽宁、黑龙江、湖南等区域隐含评级偏低，表明其信用风险较高。
• 隐含评级与外部评级偏离度：2014-2017年，隐含评级低于外部评级的债券中，有65%出现违约风险，且在1年内违约的占比为47%，表明隐含评级可较早反映违约风险。

4. 城投违规举债案例

• 违规方式：包括政府违规提供担保、承诺以财政资金偿还、违规委托借款、通过购买服务协议进行抵质押融资、利用公益性资产进行融资等。
• 涉及区域：如内蒙古包头市、湖南双峰县、四川乐山市高新区、江西九江市、甘肃兰州新区、浙江安吉经济开发区、宁夏银川市西夏区、北京通州区、重庆黔江区、江苏高邮市等。
• 影响：这些违规行为导致城投企业信用风险上升，部分企业被审计署或财政部公开披露。

总结

本文从多个角度对城投企业风险进行了深入分析，指出在财政“挤水”背景下，城投企业需增强自身能力，减少对政府担保的依赖。同时，监管政策的强化和资管新规的实施，使得城投企业面临更大的挑战。综合来看，部分区域的城投风险较高，需重点关注。