20180124-兴业研究-2017年宏观经济回顾_外拉内顶的_韧性__18页_1mb

2017年中国宏观经济总结

核心内容概述

2017年，中国宏观经济表现出较强的韧性，尽管市场普遍预期经济下行压力较大，但实际运行情况却超出预期。这一年被概括为“外需回暖、棚改货币化、去产能和收入分化”四大关键词，反映了经济增长的多维支撑与潜在挑战。

主要观点

外需回暖：出口成为经济增长的“马车头”

• 出口表现强劲：2017年出口增速达到2013年以来的最高水平，货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点，较2016年上升1个百分点。
• 区域结构变化：出口增长主要得益于发达经济体经济回暖，对美国、欧盟及日本等出口占比上升，而对东盟等新兴市场占比下降。
• 产品结构升级：高新技术产品出口占比达29.4%，其中计算机与通信技术出口占比提升明显，出口单价上升带动出口额增长。
• 对制造业投资的带动作用：出口回暖促进了制造业投资回升，带动工业产能利用率提高，制造业固定资产投资同比增速从4.2%上升至4.8%。

棚改货币化：房地产市场韧性显现

• 棚改政策推动：2016年棚改货币化安置比例大幅提高至48.5%，2017年进一步推进，使得三线城市房价表现出较强的韧性。
• 库存去化加速：住宅待售面积从2015年的4.5亿平方米降至2017年的3.0亿平方米，去化速度明显加快。
• 房地产投资增长：尽管调控政策收紧，房地产投资仍同比增长7.0%，略高于2016年的6.9%。
• 商品房销售增长：商品房销售同比增长13.7%，为房地产投资提供了重要资金支持。

去产能：结构性调整带来价格与利润回升

• 去产能持续推进：煤炭和钢铁行业去产能效果显著，原煤产量降至2011年以来次低，钢材产量增速明显放缓。
• PPI大幅上涨：2017年PPI同比上涨6.3%，较2016年大幅提高7.7个百分点，其中黑色金属加工和煤炭采选业贡献率高达42.9%。
• 产能利用率仍偏低：尽管价格回升，但煤炭和钢铁行业产能利用率分别为70.5%和77.0%，低于整体工业水平。
• 就业数据反映去化仍在继续：煤炭和黑色金属加工业就业增速分别为-8.3%和-5.6%，表明去产能仍在进行。

收入分化：消费偏弱与收入差距扩大

• CPI增长乏力：2017年CPI同比上涨1.6%，低于2016年的2.0%，反映居民消费偏弱。
• 消费增速放缓：城镇居民人均消费支出同比增速仅为5.9%，为2003年以来最低，社会消费品零售总额同比增长10.2%，小幅下降。
• 收入差距扩大：2017年第一季度起，城镇居民收入中位数增速开始低于平均增速，显示收入分化加剧，可能对消费形成抑制。

关键信息

• 经济增长韧性：2017年GDP增长6.9%，较2016年小幅反弹，显示经济具备较强的内生动力。
• 出口与投资联动：出口回暖带动制造业投资回升，形成正向循环。
• 房地产市场分化：一二线城市房价涨幅见顶，三四线城市则表现出较强韧性。
• PPI与CPI分化：PPI大幅上涨而CPI涨幅较小，反映供给侧改革效果明显，但需求侧增长乏力。
• 政策影响深远：棚改货币化、去产能等政策对经济结构产生深远影响，未来仍需关注其持续效果。

展望2018年

• 出口仍具潜力：全球经济复苏可能延续，出口有望保持正增长。
• 去产能政策持续：过剩行业产能去化仍在进行，需警惕通胀超预期风险。
• 居民收入分化影响消费：需关注收入差距对消费增长的抑制作用。
• 货币政策紧平衡：2017年货币市场利率中枢上行，显示政策环境趋紧。

附：2017年主要经济数据回顾

• 工业增加值：增长6.6%，较2016年上升0.6个百分点。
• 服务业生产指数：增长8.2%，增速小幅加快。
• 出口增长：以美元计价同比增长7.9%，成为拉动经济增长的主要动力。
• 房地产投资：同比增长7.0%，商品房销售同比增长13.7%。
• CPI与PPI分化：CPI同比上涨1.6%，PPI同比上涨6.3%。
• 货币市场利率：7天期DR007利率中枢为2.82%，SHIBOR利率中枢为4.37%，10年期国债收益率中枢为3.58%。

结语

2017年中国经济在多重因素作用下表现出较强的韧性，外需回暖、棚改货币化、去产能政策和收入分化共同塑造了这一年宏观经济的运行格局。未来需继续关注政策效果、全球经济形势以及居民收入与消费之间的关系。