20171129-中泰证券-国药一致-000028.SZ-公司点评_牵手全球医药零售巨头WBA_引战投事项落地_5页_770kb

国药一致医药商业总结

核心内容

国药一致（000028）是一家中国医药商业企业，近期其子公司国大药房成功引入战略投资者沃博联（WBA），标志着公司在医药零售领域的重要进展。WBA作为全球领先的医药零售企业，将通过其在香港的全资子公司认购国大药房40%股权，增资金额为276,670万元。这一合作被认为是目前中国医药零售领域最大的跨境合作之一，有望推动国大药房实现跨越式发展。

主要观点

1. 战略合作落地
   国大药房与WBA的战略合作正式落地，WBA作为全球领先的医药零售企业，将为国大药房带来先进的运营管理体系、丰富的产品资源和强大的资本支持。

2. 合作意义重大

   • 供应链优化：接入WBA全球一体化供应链体系，丰富产品品类并降低采购成本，提升毛利率。
   • 运营能力提升：学习WBA的先进管理经验，增强店面服务能力、导入增值服务，提高顾客粘性与运营效率。
   • 资本注入加速：获得丰厚资本金，有助于加快药房并购步伐，扩大业务规模。

3. 行业前景广阔
   在医药分开政策推动下，医药零售行业迎来发展机遇，行业集中度快速提升。国大药房作为行业龙头，具备批零一体化优势，有望在WBA支持下抢占先机，实现快速增长。

4. 盈利预测乐观
   公司预计2017-2019年营业收入分别为425亿元、492亿元和560亿元，净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元，EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：428百万股
• 流通股本：363百万股
• 市价：59.31元
• 市值：25,392百万元
• 流通市值：21,508百万元

股票评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

风险提示

• 两票制执行不达预期
• 零售业务经营和拓展不及预期
• 与WBA合作不达预期
• 投资收益不达预期

沃博联（WBA）简介

• 公司地位：全球领先的药品零售主导的医药保健企业，拥有美国和欧洲地区最大的医药和日用保健品零售网络。
• 业务板块：包括美国药店零售、国际药店零售和国际药品批发。
• 2017财年收入：1182亿美元，净利润40.8亿美元（GAAP），自由现金流59亿美元。
• 零售网络：在全球11个国家拥有超过13200家药店，其中美国8100家，英国及全球其他地区4700家。
• 品牌运营：主要以Walgreens和Duane Reade品牌在美国运营，Boots品牌在英国及其他地区运营。

沃博联零售业务特色

1. 齐全的品类供应：提供处方药、OTC药品、家庭用品、美容护理用品、便利品、新鲜食品等。
2. 全渠道销售方式：支持实体店、电话订购、在线网购，提供便捷的补购服务。
3. 丰富的自有品牌产品：如No7、CYO、Botanics、Liz Earle等化妆品品牌，以及保健品品牌Boots、仿制药品牌Almus。
4. 增值健康服务：超过400家门店提供保健诊所服务，600家配镜门店，部分门店提供呼吸和配镜等服务。

财务预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

估值指标

资产负债表与比率分析

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

国药一致通过引入WBA作为战略投资者，有望在医药零售领域实现跨越式发展。WBA的全球供应链、运营经验及资本支持将为国大药房带来显著的提升，推动其零售业务收入实现30%以上的复合增长，盈利能力有望进一步增强。分析师维持“买入”评级，目标价为77元，认为公司未来表现将优于市场基准。