20260823-西南证券-华润啤酒-00291.HK-2026年中报点评_26H1实现量价齐升_高端化趋势向好_4页_981kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了公司2026年上半年（26H1）的财务表现及未来发展趋势。整体来看，公司实现营业收入242.4亿元，同比增长1.2%；但归母净利润为51.7亿元，同比下降10.7%。剔除合营搬迁协议相关收益后，归母净利润为51.1亿元，显示主业表现相对稳健。

主要观点

啤酒业务表现

• 量价齐升：26H1啤酒业务收入236.7亿元，同比增长2.2%；销量660.0万千升，同比增长1.7%；吨价3586元/吨，同比增长0.4%。
• 高端化趋势明显：次高档及以上产品销量同比增长10.0%以上，占比提升至26%；普高档及以上产品增速约15%。
• 明星产品增长强劲：喜力销量同比增长20%以上，老雪增长40%+，红爵增长80%+。

区域表现

• 东区收入122.4亿元，同比增长8.4%，为主要增长来源。
• 中区收入64.7亿元，同比下降2.4%。
• 南区收入60.8亿元，同比下降1.3%。

白酒业务

• 白酒业务仍处于深度调整期，26H1收入5.7亿元，同比下降27.0%。
• EBITDA为0.8亿元，EBITDA率14.7%，显示盈利能力有待提升。

关键财务指标

毛利率与费用率

• 毛利率：26H1整体毛利率为47.7%，同比下降1.2个百分点；啤酒业务毛利率为47.3%，同比下降1个百分点。
• 费用率：销售费用率15.7%，同比上升0.1个百分点；管理费用率6.6%，同比下降1.0个百分点，费用效率有所改善。
• 净利率：26H1净利率为20.9%，同比下降3.1个百分点。
• 所得税率：26.4%，同比上升0.7个百分点。

未来展望

1. 产品策略：公司将继续推进喜力全国化扩张，老雪、红爵等单品预计保持高速增长，同时加强与新兴零售渠道（如淘宝、美团闪购、歪马）合作，推出个性化定制产品。
2. 渠道建设：公司提出建设“厂商命运共同体”，确保渠道库存水平健康。
3. 市场环境：随着国家消费刺激政策落地及餐饮需求改善，公司高端化趋势有望持续，未来高质量发展可期。
4. 代工业务：代工业务预计为公司贡献增量，增强整体盈利能力。

风险提示

• 现饮场景恢复不及预期
• 高端化竞争加剧
• 原材料成本上行

投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.76元、1.86元。
• 对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。
• 维持“买入”评级。

估值与财务分析

盈利能力指标

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于指数5%以上）。

重要声明

• 报告内容基于合法合规数据来源，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
• 报告内容不得有悖原意地引用、删节或修改，须注明出处为“西南证券”。