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报告摘要

汽车经销商存量业务风景更美

核心内容概览

本报告分析了2019年中报期间中国汽车经销商行业的表现，指出在整体乘用车市场下行趋势下，汽车零售板块仍表现出较强的韧性，尤其是豪车和售后业务成为增长的主要动力。报告还对比了中美汽车经销商的业务模式与盈利结构，认为中国头部经销商在行业集中度提升和存量业务发展方面有较大潜力。

主要观点

1. 汽车零售板块表现

乘用车销量下行：2019年上半年国内乘用车销量约为1,012万辆，同比下降14%，延续了2018年以来的下滑趋势。
零售额逆势增长：汽车零售额小幅增长，主要得益于豪车、进口车销量坚挺。
板块盈利韧性：尽管整体营收增长，但净利润大幅下滑，主要由于2018年下半年起经销商让利去库存导致毛利率下降，叠加国五国六切换对盈利空间的压缩。
行业分化明显：豪华品牌零售量同比增长16.9%，成为推动板块增长的关键因素。

2. 低集中度市场，头部企业仍有增长空间

市场集中度偏低：2018年CR100仅为40%，表明市场仍高度分散。
头部企业加速集中：前10名经销商的市场份额稳步提升，部分企业已连续四年出现在前10榜单中，包括广汇汽车、中升控股、永达汽车等。
中美头部经销商对比：中国头部经销商的营收体量接近美国同行，但毛利率显著低于美国（中国平均8.7%，美国平均15.3%），差距主要来自售后业务占比和新车毛利率。
未来增长潜力：随着乘用车行业进入低增长阶段，头部经销商有望通过扩大净销量进一步增强规模优势。

3. 存量业务成为盈利核心

售后业务占比提升：虽然新车销售仍占营收主导，但售后维修及服务的毛利率远高于新车销售（45%-50% vs 2%-6%）。
豪华车带动售后增长：豪华品牌销量增长显著，其售后维修毛利率远高于非豪华车型，头部经销商因豪华车销售占比高，将更多受益于存量业务。
未来趋势：随着新车销量增速放缓，售后业务对经销商的重要性将不断提升，成为利润的主要来源。

4. 美国经销商模式更具多元化

业务布局更均衡：美国经销商以新车销售、二手车销售、售后维修及金融保险代理四大板块开展业务，存量业务占比更大。
盈利结构更稳定：新车销售毛利率较低，而售后维修、二手车销售和金融保险代理业务毛利率较高，尤其是售后维修占比达45%以上。
业务弹性更强：存量业务对新车销量的弹性较小，即使整体汽车销量下滑，售后业务仍保持相对稳定，甚至毛利率有上升趋势。

关键信息

2019上半年数据：
- 汽车零售板块营收1,564亿元，同比增长9.6%；
- 实现净利润30.6亿元，同比下降34%；
- 新车销售毛利率降至2%-6%，售后维修毛利率维持在45%-50%。
头部经销商表现：
- 广汇汽车、中升控股、国机汽车、永达汽车、美东汽车和正通汽车在营收和毛利方面表现不一，其中美东汽车增长显著。
中美对比：
- 中国头部经销商营收略高于美国同行，但毛利率远低于美国；
- 美国经销商在售后、二手车及金融保险业务方面布局更均衡，盈利结构更稳定。
行业趋势：
- 存量业务（售后维修）将成为未来经销商利润增长的主要来源；
- 头部经销商有望凭借规模优势和豪华车销售占比提升，进一步受益于存量业务增长。

风险提示

国内乘用车消费不及预期，可能影响经销商整体盈利能力。

总结

2019年上半年，中国汽车经销商行业在乘用车市场整体下行背景下，凭借豪车及售后业务表现出较强的盈利韧性。尽管新车销售毛利率下降明显，但售后业务因高毛利成为利润增长的重要支撑。行业集中度较低，头部企业仍有较大增长空间，未来随着市场结构优化和存量业务占比提升，头部经销商将更受益于行业趋势。与美国相比，中国经销商在多元化经营和盈利结构方面仍有提升空间，未来有望向更均衡的模式发展。

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