20220420-东吴证券-精工转债_大型钢结构建筑一体化服务企业_10页_560kb

精工转债总结

核心内容概述

精工转债（110086.SH）是精工钢构发行的可转换公司债券，于2022年4月22日开始网上申购，发行规模为20亿元。该转债主要用于六安技师学院产教融合项目、长江精工智能制造产业园项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的112%。根据6年AA中债企业债到期收益率4.2376%计算，其纯债价值为90.12元，对应的YTM为2.41%，债底保护一般。当前转换平价为94.00元，平价溢价率为6.38%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.58%，对股本摊薄压力较小。

主要观点

• 公司背景：精工钢构是一家大型钢结构建筑一体化服务企业，业务涵盖设计、制作、施工和工程服务，产品体系包括工业建筑、商业建筑和公共建筑系统。
• 财务表现：
  • 自2016年以来，公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为17.28%。
  • 2021年前三季度实现营业收入103.95亿元，同比增长33.95%，归母净利润5.60亿元，同比增长14.85%。
  • 归母净利润复合增速为55.95%，销售净利率和毛利率呈略降后升趋势，三费率整体下降，管理费用率占比最大。
• 行业地位：公司拥有多个一级资质证书，业务稳定，工业建筑为主要收入来源，占营收比重约50%。
• 投资建议：根据可比标的和实证模型，预计精工转债上市首日转股溢价率约为22.34%，对应上市价格区间为108.50~121.03元，中签率预计为0.0067%，建议积极申购。

关键信息

1. 转债基本信息

• 发行规模：20.00亿元
• 存续期：6年（2022年04月22日至2028年04月22日）
• 主体/债项评级：AA/AA
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112%（含最后一期利息）
• 转换平价：94.00元
• 平价溢价率：6.38%
• 转股期：2022年10月28日至2028年04月21日
• 下修条款：“15/30、80%”
• 赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：“最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%”、“投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途”
• 总股本稀释率：16.58%

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：108.50~121.03元
• 中签率预测：0.0067%
• 优先配售比例预测：59.86%
• 参考可比标的：
  • 彤程转债：转股溢价率42.46%
  • 长海转债：转股溢价率28.23%
  • 洽洽转债：转股溢价率30.01%
• 近期上市可转债申购情况：
  • 友发转债：网上申购户数约1,211.96万户
  • 明新转债：网上申购户数约1,216.42万户
  • 风语转债：网上申购户数约1,167.97万户
• 预计网上申购户数：1,198.78万户

3. 正股基本面分析

• 营业收入：2016年以来持续增长，2016-2020年复合增速为17.28%，2021年前三季度同比增长33.95%
• 归母净利润：2016年以来持续增长，2016-2020年复合增速为55.95%，2021年前三季度同比增长14.85%
• 毛利率与净利率：销售毛利率在13.95%~15.68%之间，销售净利率在3.91%~5.62%之间
• 三费率：整体呈下降趋势，管理费用率占比最大

4. 风险提示

• 项目进展不及预期风险：可能影响募集资金使用效率
• 违约风险：需关注公司偿债能力及项目执行情况

总结

精工转债作为精工钢构的可转债，具有一定的债底保护性，但评级和规模吸引力一般。正股精工钢构业务稳定，营收和利润持续增长，工业建筑为主要收入来源，公司具备较强行业地位和资质。预计转债上市首日价格在108.50~121.03元之间，中签率较低，建议投资者积极申购。同时，需关注项目进展及公司偿债能力，以防范潜在风险。