折扣零售行业专题报告：零售业景气细分，行业东风已启_27页_1mb

零售业景气细分，行业东风已启

核心内容

美国折扣零售行业分析

美国折扣零售行业自20世纪40年代起萌芽，战后成为主流业态，并在经济下行、金融危机及电商冲击等多重零售业转折中展现出强大的韧性与增长潜力。行业头部企业如TJX、Ross、Burlington等，通过提供低价正品，满足消费者对性价比的需求，同时帮助品牌方快速出清库存，缓解供需矛盾。

1.1 二战后发展

• 战后经济繁荣推动零售业快速发展，折扣零售成为主流。
• 二战期间已出现折扣零售的雏形，战后逐渐普及，1954年成立美国全国折扣零售商协会。
• 1960-1966年间，折扣零售门店数量和销售额显著增长，行业进入成熟阶段。

1.2 三次零售业转折

1. 1970-2008：经济增速下行

   • 70年代经济放缓，库存积压，折扣零售因满足性价比需求而快速扩张。
   • 品牌折扣商如TJX增长迅速，而传统百货如梅西百货增速下降。

2. 2008-2015：次贷危机后

   • 危机导致消费降杠杆，折扣零售因低价优势受影响较小。
   • TJX在2014年超越梅西百货，成为全美最大的百货公司。

3. 2015-2020：电商冲击与行业洗牌

   • 电商快速发展，对传统零售造成冲击，导致大量实体零售企业破产。
   • 折扣零售凭借其韧性，保持稳定增长，头部企业继续扩张。

1.3 竞争格局

• 行业高度集中，TJX、Ross、Burlington占据主导地位。
• 折扣零售CR3在2019年达到70%，远超商超行业CR3的53%。
• 高集中度源于行业规模小，且头部企业具备更强的抗波动能力。

中国折扣零售行业分析

中国折扣零售行业尚处于发展中前期，受限于电商发展周期重叠、批发市场主导库存出清、商品流通区域割裂等因素，尚未形成规模化。

2.1 发展受限因素

1. 电商与折扣零售成长周期重叠

   • 中国电商自2010年起快速增长，冲击了传统线下零售渠道。
   • 电商通过促销活动帮助品牌出清库存，削弱了折扣零售的市场空间。

2. 批发市场主导库存出清

   • 服饰类库存多通过批发市场消化，折扣零售未能形成有效替代。

3. 区域割裂的商品流通体制

   • 品牌方采用独家代理模式，限制了折扣零售商的采购能力。

2.2 行业景气上行

• 随着市场格局重塑，下沉市场消费潜力释放，折扣零售迎来发展机遇。
• 农村居民消费意愿持续提升，消费升级趋势显现，为折扣零售提供未来增长空间。
• 预计2024年，中国折扣零售狭义市场空间将突破4000亿元。

唯品会：核心标的

唯品会作为中国折扣零售的核心企业，具备较强的行业竞争力和成长潜力。

3.1 商业模式与核心竞争力

• 唯品会以“品牌+特卖”为核心，提供正品低价购物体验。
• 依托腾讯、京东的流量生态，实现高效引流与用户留存。
• 通过线下门店布局和并购杉杉商业运营奥特莱斯，完善特卖体系。
• 与顺丰合作优化物流，提升履约效率与降低成本。

3.2 2021年三大边际变化

1. 反垄断带来的品牌、用户、流量重新分配

   • 国家反垄断政策将促使品牌方分流，唯品会有望受益于头部电商的流量重分配。

2. 用户高增长后的ARPU提升

   • 随着用户增长放缓，唯品会ARPU有望回升，驱动业绩增长。

3. 疫情后周期去库存需求

   • 服饰行业受疫情影响严重，库存压力大，唯品会作为特卖电商，将显著受益。

主要观点

• 美国折扣零售行业历经多次经济波动，仍保持景气，具备强大韧性。
• 中国折扣零售行业受多重因素限制，但随着市场格局重塑和下沉市场消费升级，行业景气有望上行。
• 唯品会作为国内折扣零售龙头，具备核心竞争力，未来成长空间广阔。

关键信息

• 美国折扣零售行业：自二战后发展至今，行业头部集中度持续提升，TJX、Ross、Burlington占据主导地位。
• 中国折扣零售行业：发展时间短，受电商与传统渠道冲击，但未来在下沉市场和消费分级趋势中有望迎来增长。
• 唯品会：2021年迎来三大增长契机，包括反垄断带来的流量重分配、ARPU提升、疫情后库存出清需求。

投资建议

• 推荐标的：唯品会（VIPS.N），建议买入。
• 理由：聚焦品牌特卖，受益于行业景气上行和用户增长后的ARPU提升。

风险提示

• 行业监管政策变化可能影响市场环境。
• 疫情持续可能对消费市场造成冲击。
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 宏观经济波动可能影响整体消费趋势。